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  记者高丽霞

  今年前三个季度的A>股市场将结构性行情演绎到了极致，在上证综指震荡下跌了4.16%的同时，中小板指和创业板指却分别上涨了23.55%和91.62%。风格分化明显的结构性行情成就了依靠主动>出借管理的股票基金在前三个季度中的良好表现。

  不过11、12月份通常是机构出借者获利结算、调仓换股的时间点。但也是>基金公司的冲刺阶段，策略的精准度影响着其全年的战局和业绩，基金公司在四季度的出借思路会有哪些变化，出借策略如何演变？

  同以往一样，不同的基金公司出借风格各不相同，有人积极进攻，有人保守防御。

  >交银施罗德认为，三季度经济反弹的可持续性欠佳，如果四季度经济数据不能持续改善，整体指数或难有很大的出借机会。出借者应该重点关注主题性和结构性出借机会。

  上投摩根则较为乐观，其认为，随着社会对政府的调控思路的逐步明确，8月自贸区主题以及对三中全会各项改革政策的预期，市场信心正在加速度恢复。从出借策略上看，四季度市场将以政策主题为催化，关注制度改革及行业转型创新带来的个股机会。

  交银施罗德：A股市场难有大的出借机会

  在交银施罗德看来，本轮经济反弹的可持续性欠佳。由于复苏的动力较弱，四季度GDP同比增速较三季度可能会出现温和回落。在CPI上行的背景下，货币政策放松的空间很小，以维持中性、稳定为主；在调结构的背景下，预计财政政策以托底、维持经济增速的平台为主，不会有明显的刺激性政策。

  因此，交银施罗德预计四季度的流动性会与三季度基本持平，在年底的时候可能会有一定程度的改善。年末，如果美联储没有缩减QE，国内财政存款的投放规模较大，那么流动性情况可能会出现一段时间的改善。

  在四季度的宏观经济环境下，A股市场整体或仍难有大的波动和出借机会，关注主题性和结构性出借机会。出借者应该将更多的精力放在主题性和结构性出借机会上。

  具体而言，交银施罗德认为四季度前半段市场整体或仍有主题性及结构性出借机会，整体难有风格转换，具备基本面和盈利支撑的成长性个股或仍将得到市场追捧。主要原因在于经济无法证伪背景下，三中全会的召开给市场带来很强的改革预期。此后除了需要提防三季报>风险外、IPO重启预期和地方债务审计结果的出台，都可能对四季度后半段市场产生一定冲击。

  在主题出借领域，交银施罗德推荐关注改革预期和互联网与传统行业的结合，前者包括二胎政策、土地改革、自贸区政策、财税改革以及国企改革；后者包括互联网金融以及零售行业O2O趋势；行业板块方面，推荐零售、农业、LED、光伏、电力设备、通信设备、食品饮料、医药等基本面有改善或稳定增长的行业。

  上投摩根：市场信心加速恢复围绕政策主题出借

  在政府改革预期及“稳增长”动能下，短期经济数据好转，三季度以来市场信心不断增强，但中长期结构问题依然存在，长期经济增长率仍将延续L型趋势。基于以上对宏观经济面的判断，上投摩根基金认为，随着社会对政府的调控思路的逐步明确，8月自贸区主题、以及对三中全会各项改革政策的预期，市场信心正在加速度恢复。从出借策略看，四季度市场将以政策主题为催化，关注制度改革及行业转型创新带来的个股机会。

  同时，上投摩根基金表示，短期看，随着宏观经济稳定基调确立，改革领域内长期估值被压抑的传统产业很可能在改革预期带动下出现一波估值修复行情。但中长期来看，结构转型仍然是中国经济当下最大的特征，医药、传媒和互联网、先进装备制造业等行业内的优质成长股是可以长期坚持的出借方向。此外，中国内需消费增长出现结构性分化，政府消费受到制约，民生消费升级，收入增长进一步扩散至三、四线城市和中低收入群体，出借者可重点关注商贸和大众消费等行业。

  对于当前成长股盛宴下“成长”与“价值”的辩论，上投摩根新兴动力基金经理杜猛表示，成长与价值本身并不冲突。资本市场始终在追求成长，出借者需要判断的是估值与价格是否匹配，股价过度透支业绩就存在一定的短期风险。从市场面来看，短期价值股表现相对更好，但中长线仍是成长股的结构性机会，优质成长股股价的调整也提供了逢低布局的良好时机。

  摩根士丹利华鑫基金[微博]：维持震荡格局关注主题出借机会

  展望四季度的基金出借，摩根士丹利华鑫基金基金出借部总监钱斌认为，四季度市场整体虽大概率会延续前三季度的震荡格局，但不同于前三季度的是，四季度的三中全会召开或将强化市场对于改革的预期，从而进一步催化主题出借机会。

  钱斌表示，四季度的基金出借或应在精选能够穿越经济周期的成长类个股构建核心组合的基础上，同时关注仍有稳健表现的传统行业和主题出借机会，注意平衡组合长短期的业绩表现。据记者了解，钱斌管理的大摩卓越成长基金和大摩领先优势基金在今年前三季度分别取得了52.9%和33.5%的业绩。即将由钱斌执掌的又一只股票基金大摩品质生活精选股票基金目前也正在发行中。

  《出借快报》发自广州

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