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  市场点评

  汇丰PMI超预期回升周期股性价比凸显

  22日公布的8月汇丰中国制造业PMI预览值为50.1%，比上月终值提高2.4个百分点，创4个月内最高水平。

  分析汇丰PMI初值回升的原因，我们认为主要来自产出指数和新订单指数的反弹。首先，产出指数大幅回升2.6个百分点至50.6%，重新站上荣枯线，预示生产再次进入扩张阶段。结合高频的发电量和粗钢产量数据，预计8月份工业增加值将继续回升。其次，新订单指数比上月回升3.9个百分点至50.5%，显示未来需求正在回升。值得注意的是，新出口订单指数却从上月的47.7%回落至46.5%，说明需求的好转主要来自于内需。内需之所以回升，一是“稳增长”政策对基建、房地产>出借需求的刺激，二是部分企业的补库存需求。PMI分项指数显示，采购量指数仍在扩张区间，且采购库存较上月环比回升1.5%至49%。

  另外，分析该数据对市场的影响，我们认为当前经济复苏势头得到进一步确认，有助于稳定市场信心。最后，从周期股和成长股的性价比比较来看，随着经济的企稳回升，周期股的性价比优势或将逐步显现。尽管经济短期内难以出现大幅回升的局面，且力度可能依然较弱，但周期股仍然有望借机发挥。

  基金经理论市

  上周>创业板重拾涨势，周涨幅达7.3%，创出本轮行情的新高，沪深300则表现较弱，微跌0.7%。板块方面，信息设备与服务、电子、餐饮旅游等新兴行业涨幅靠前，地产、金融、钢铁、采掘、有色等传统周期板块和低估值蓝筹表现较差。

  就经济基本面来看，22日公布的8月份汇丰PMI预览值超预期反弹至50.1，创近4个月新高，有助于提振市场情绪。分项数据中，无论是新订单指数还是产出指数均大幅回升，预示着需求向好。另外，8月中上旬的日均发电量数据显示需求的确出现了明显反弹，如果后续叠加定向政策的刺激，经济回升的力度或进一步超预期。

  此外，近期市场对于美国退出QE的预期逐步升温，国际资金纷纷抽离新兴市场，外债占比高、外汇储备低的国家首当其冲受到冲击。受此影响，上周亚太市场特别是东南亚市场下跌明显，印尼、泰国股市均大幅下挫。但A股受此影响应较小，经济复苏的力度仍是左右市场的重要变量。

  长期来看，我们仍看好具有核心竞争优势的医药公司以及消费品龙头公司，并将继续挖掘新兴产业中具有竞争壁垒的快速成长公司，同时逐步提升低估值传统行业中龙头公司和弹性品种的配置，以期获得经济复苏带来的预期收益。

  专栏：浅谈高收益债的出借

  今年以来，市场对国内宏观经济基本面、资金面和政策面的预期不断发生变化，对>通货膨胀、出借者情绪等影响>债券市场主要因素的判断难下定论。虽然7月份经济数据表明经济短期内可能企稳、通货膨胀仍处于可控水平，但受宏观经济周期继续下滑、部分制造业行业产能过剩、金融机构和地方政府去杠杆等因素影响，宏观经济在政策引导下可能是个箱体震荡的走势，相对而言，中观行业和微观企业层面的调整压力会更大一些。

  随着宏观经济下台阶和调结构政策的推进，遭遇外部评级机构下调评级的信用债数量和频率明显增多、加快。截至目前，外部评级机构分别下调债项评级和主体评级44个和528个，为历年之最。此外，近期中央政府对中央、省、市、县和乡五级地方政府债务进行全面审计，使得市场预期地方融资平台政策会发生转向，加上企业盈利能力大幅下降、产能过剩行业面临的需求快速下滑等，目前债券市场上低等级信用债的信用利差急剧上升，高收益债市场的出借机会正在形成。

  截至8月上旬，市场中已出现中富债、华锐债、湘鄂债、安钢债、南糖债等到期收益率超过10%的品种十多只，且高收益债的企业性质日趋多样化。其中既有民营企业如华锐、湘鄂情等，也不乏如安钢和南糖这样的国有企业。

  出借高收益债，要求出借人对信用债的信用利差变化非常敏感。由于我国债券市场成立至今没有发生过实际违约事件，大多数出借者对于信用利差的变化并不敏感，此时外部评级机构的作用便凸显出来。需要清楚一点，外部评级的作用本应是基本反映发债主体的信用>风险，但由于国内债券评级体系的顶层设计存在一些问题，如发债主体与评级机构的利益取向、评级机构之间的不充分竞争等问题，导致部分外部评级结果中存在较多水分，这需要细致研究和甄别。

  此外，出借高收益债的关键要素，还在于如何平衡风险与收益、如何对高收益债的信用风险进行研究、评价、跟踪和分析，在充分甄别信用风险的前提下，灵活运用对冲风险的手段和工具。对于市场中的专业机构出借者而言，由于对高收益债的理解和风险偏好不一样，其出借范围和方法可能有较大差异。（作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益出借部李锋）