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  无量+观望A股“中庸”基调难改

  清明小长假后所出现的反弹，现在看来不过是让>股市回到了一个平衡区，而不具备引发大行情的可能。进入本周，随着3月份物价指数的公布，大盘一度陷入了跌势，股指重新探低以寻求支撑。虽然股指在低位似乎获得了支撑，并且有了反弹，但还是没有改变市场的盘整格局。

  开始于周一的股市下跌，最主要的原因在于>出借者对实体经济的担忧加重了。其实，在3月份所出现的股市下跌行情，在某种程度上也是与人们对实体经济的运行状况感到不安有关。因为当时所公布的月度新增信贷以及发电量等指标，明显提示出经济景气度不高。而刚公布的3月份物价指数，则给了人们以双重打击。对于出借者来说，本来认为股价比较低，有估值优势，但这样一来很可能导致估值优势受到挑战。而且如果实体经济持续比较差的话，对上市公司来说也就意味着成长性会有问题，这样股价必然是易跌难涨。另外值得一提的是，前期美国股市表现不错，但最近一周因为非农就业数据不佳，也出现了一定的下跌，而这种下跌对于赢弱的中国股市存在比较大的向下拉力。几方面因素的叠加，于是就有了本周一及周二上午的连续下挫，这也使得清明小长假后形成的上攻势头严重受挫。

  不过，在周二下午，沪市大盘回落到2258点以后，股指突然开始反弹，并且很快从跌26点变为涨20点。从盘面来看，房地产板块起到了领涨作用，申万房地产指数显示，当天涨幅达到2.31%，远超其他分类指数。究其原因，可能是与近期销售有所好转有关，保利地产公布的3月份销售数据同比增长50%以上，这使得该股在上午大盘走弱时拒绝跟随下跌，而下午的启动也对调动市场人气起到了积极作用。这或表明，还有一些看好后市的资金，在市场走势困难的情况下，仍然在努力挖掘热点，特别是在超跌品种与行业中寻找机会。

  本周前两个交易日，股指或上或下，但成交量都不大，表明总体上市场观望情绪还比较重。在没有看到明确的政策信号时，多数出借者还是选择等待。也许接下去的几天，出借者还是需要进一步等待，而此间的大盘走势，恐怕也就仍然是以较为中庸的调整行情为主，难有大的起色。(申银万国)

  静待战略反攻到来

  德邦证券近日发布研究报告，认为受上市公司一季度盈利整体疲弱影响，近期大盘仍有小幅下跌空间，但在货币政策松动、流动性改善之后，大盘有机会迎来战略反攻期，近期建议配置食品饮料等防御板块。

  德邦证券认为，最近大盘出现调整的主要原因是市场对于企业盈利负增长的担忧所至。据德邦证券统计，截至4月6日共有1346家上市公司公布了年报，占上市公司总数的57.5%，利润占到全市场约85%(以2010年利润计算)，从已经公布的上市公司的财务数据来看，全部A部2011年净利润累计增速13.76%，中小板6.1%、创业板26.12%；去年四季度单季全部A股-6.4%、中小板-7.8%、创业板20.6%。其中去年四季度的银行盈利增长19.1%表现突出，制造业盈利减少29.4%表现较弱。

  分行业看，黑色金属、交通运输表现最差，去年四季度利润同比下滑超过50%以上；纺织服装、有色金属、化工、电子次之，下滑幅度在30-50%之间；只有6个行业在去年四季度实现正增长，分别为：交运设备、农林牧渔、房地产、>金融服务、餐饮旅游、医药生物等，主要为非周期类行业。

  德邦证券认为，从历史上看，非金融上市公司利润增速与工业企业基本一致。目前工业企业11年8-11月季度利润增速从之前的28.7%下滑到16.5%、而且12年1-2月继续下滑至-5.2%，因此一季度非金融上市公司的利润增速将继续走低。展望一季度的利润增速，假设银行盈利增长18%、石油石化盈利减少20%，全部A股剔除金融及石油石化盈利缩水20%至30%，则A股上市公司整体一季度盈利缩水幅度将在3.0%至7.3%之间。

  德邦证券表示，未来A股的走向在很大程度上取决于利润增速能否改善。德邦证券预测二季度有望触底反弹，认为目前的中国经济状况差于05年，但好于09年。随着政策松动流动性触底，宏观经济工业增加值与PPI都将企稳且反弹，非金融企业利润增速在二季度有望触底。

  德邦证券进一步表示，统计过去10年的市场表现，在盈利见底的年份，大盘无一例外地出现反弹和反转的行情，在01年、05年和08年上证综指的表现都证明了这一点，盈利不断上调的年份股指都是上涨的年份，反之盈利不断下调的年份也是股指下跌的年份，只有2004年和2010年是例外，当年主要是政策紧缩所至。

  在出借策略方面，德邦证券认为一季度企业盈利负增长将压制短期走势，但仍坚持货币政策松动，信贷投放和流动性改善的基本判断，因此认为机会大于>风险。

  德邦证券表示，A股3月的下跌已经相当程度消化了经济差企业盈利下滑的风险。短期或将还有一小跌的可能，幅度有限，建议出借者静待战略反攻的到来。行业配置偏防御，看好食品饮料和农林牧渔板块。(德邦证券)

  反转可能小量能仍欠缺

  周二A股行情在最后一小时出现了戏剧性的变化。全天疲弱的指数在地产、传媒、券商等板块的拉动下全力反扑，权重股中的银行股也起到了关键作用，指数留下了较长的下影线。最后一小时的成交金额超过全天总成交额的1/3。此种情况并不多见，体现出在当前位置上A股并非单纯的习惯性弱势，不论在长周期还是短周期的行情中均体现出平衡市的特征，但市场仍处在无方向的阶段，尤其是量能依然明显欠缺。

  从中期形态看，“头肩”形态成立的条件是明确的：放量逾越颈线。现在来看，量能已成为最大的制约，也意味着行情仍在中期趋势左侧，且随着超跌程度的修复，尤其是DMI指标从极端值(PDI指标线小于5)回归后，市场的操作空间有所收敛，均线系统发生粘合，且转向空头排列，在当前点位上方设下层层阻力。我们认为，没有量能支持的反弹势必难以持久。从另一个角度理解，现阶段市场的量能更多取决于权重股的表现，而此因素又由经济预期、政策取向和资金供给等众多因素共同决定，即意味着右肩的成型需要更强的外部因素来促成。这是属于市场外部的不可控因素，出借者只能冷静观望，小心求证，避免陷入下跌中继中过早参与的被动局面。

  A股目前正处在相对复杂的外部环境中：3月CPI、PPI数据公布引发市场担忧，4月是“多事之秋”，前期一系列经济数据表明经济周期有反复，当前数据则是进一步佐证。而货币政策及决策短期内亦无方向性改善可能，但3月的信贷规模能否放量却是短期值得重点关注的焦点。新股制度改革等渐入“深水区”，远非当初非黑即白令市场出借信心陡增。股市上估值的二元结构是经济二元结构的生动写照，经济应该做如何的调整，结构化改革该如何演绎，相应的，股市的出借机会就会体现在哪里。这也是股市赋予的出借期权，与经济走势一致。

  就短期而言，观望应是理性的策略，在震荡行情中，操作逻辑无非是超跌、能够确认的底部或趋势转向，目前而言，超跌状态已有所修复，右肩底部仍在确认中，趋势变化需要到更高的位置和显著放量才能被肯定，因此，右侧及短线出借者不妨保持耐心。当然对中期行情而言，我们并不悲观，等待的目的亦是在更加稳妥的时点上采取行动。(浙商证券)

  欧美股市重挫上涨仍存两点隐忧

  周二A股市场先抑后扬，尾盘在地产等权重股的助推下震荡走高，最终沪指收出光头带尾的阳线，今日而言，强势拉升存在惯性上涨的可能，但并不意味着上涨空间就此打开。

  隔夜消息面上，出借者期待的利好传闻并未得到证实。影响市场的主要有以下四个方面。

  首先，政策动向方面，周小川行长率领中国人民银行调研组一行赴浙江温州深入了解金融综合改革试验区建设有关工作情况，并强调温州金融综合改革的要点和重点在于“减少管制、支持创新、鼓励民营、服务基层、支持实体经济、配套协调、安全稳定”，这将有利于引导民间融资规范发展，构建多元化金融体系增强金融供血能力，强化金融服务实体经济方向。此外，局部试水意在为全面金融改革探路。

  其次，昨日公布的进出口数据显示，1至3月，我国进出口总值8593.7亿>美元，同比增7.3%。累计贸易顺差6.7亿美元。其3月份当月进出口总值为3259.7亿美元，增长7.1%。尽管顺差较小，但此前市场多预期为逆差。顺差造成外汇占款增加，将在一定程度上降低央行宽松的力度。此外，一季度企业景气指数为127.3，比去年四季度降低0.5点，降幅环比减少7.3点，出现止跌企稳迹象。

  第三，行业方面值得关注的是，券商十余项创新产品将渐次面世。有媒体称，针对券商产品创新，上海证券交易所和深圳证券交易所目前已分别列出十一项创新方向和三大创新角度，如约定购回式证券交易、转融通、研究备兑权证方案等。两大交易所将对会员单位创新产品进行先期审核，出具无异议函，之后经证监会批准进入试点阶段。这对券商而言无疑形成利好支撑。

  此外，海外市场方面，由于最近美国公布的经济数据特别是就业数据不尽如人意，令外界担心美国经济继续疲软。同时10日的一系列信息则显示，欧债危机仍有可能恶化，欧洲国家借款成本有可能上升。受此影响，美股10日遭遇今年以来最沉重打击，纽约三大股指跌幅接近2%，道琼斯指数暴跌两百多点，收于12715.93点。欧洲三大股指也纷纷大幅下挫，英国FTSE100指数急跌2.24%，报5,595.55点；德国DAX30指数大跌2.49%，报6,606.43点；法国CAC40指数大幅回落3.08%，报3,217.60点。

  国际主要大宗商品市场方面，欧美股市场大跌、经济前景的低迷和美国以及欧洲各方不确定因素持续存在的市场现状导致大量避险资金回流到包括黄金在内的安全资产类别中，纽约商品交易所6月主力黄金合约周二涨16.80美元，收于每盎司1660.70美元，涨幅是1%。国际油价方面，因美国股市下跌打压市场风险情绪，加上出借者预期原油需求前景或将表现不佳，纽约商品交易所5月交割的原油期货价格下跌1.44美元，收报每桶101.02美元，为连续第二个交易日下跌，并创下2月份以来新低。

  二级市场方面，从昨日的盘面表现来看，上涨仍存在两点隐忧。一方面是午后权重股的上涨并未跟随出现放量，另一方面是股指仍在2340点下方。结合消息面并未出现明显的利好，今日操作上不可盲目追涨，关注量能及股指惯性上涨的高度。

  (中投证券)