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  >申万菱信基金2013年>出借策略：经济转折期>风险与希望并存，2013年A股或呈N型>走势

  2012年已经收官，A股最后一个月欲有“绝地反击”之势，沪深两市一改前11个月的低迷态势，于2012年最后一个月走出震荡上扬市，此波反弹能否延续？2013年A股又将如何演绎？

  日前，申万菱信[微博]基金发布了题为“转折期的希望”的2013年度出借策略报告，申万菱信基金认为，2013年是中国经济重要的转折期，在此期间风险与希望并存。对于明年A股市场走势判断偏积极，市场或呈N型走势。即先上涨，然后出现明显回调后，最后再继续上涨。做出上述判断的原因可分两个层面分析：市场上行的原因在于――经济企稳回升、政策导向略偏积极、市场情绪逐步恢复。中间市场可能出现回调的原因在于――大型IPO连续出台、CPI突然反弹、欧洲财政再现危机等。

  下游消费将成为2013年经济转型期的新希望

  十八大报告强调“加快形成新的经济发展方式，把推动发展的立足点转到提高质量和效益上来”，其中传递的强烈信号表明，中国经济发展将逐步从重“量”转向更重“质”的转型，随着潜在经济增长率降低，企业转型和经济结构调整活动将全面展开。对此，申万菱信基金认为，2013年是经济转型期的重要一年，人口潜力决定了汽车、房地产等下游消费有望在2013年逐步回升，并带动整体经济出现回升趋势。特别是如果政府能够容忍2013年房价出现一定程度的涨幅，不会出台政策抑制房价上涨，那么房地产的出借周期依然有望持续。

  申万菱信基金判断，由于在过去两年房价处于持平或略降的趋势，而居民收入持续提高，再加上城镇化推进以及对经济的担忧，预计政府对房价的态度或许会发生一定的改变，能够容忍房价一定程度上的上涨。

  对于当前“城镇化”这一热点问题，申万菱信基金表示，中国有世界级的大城市，但总体而言，中国小城市比例偏高，比重超过50%，明显高于世界平均水平，而大城市比例相对较低。这说明中国城市化还处于比较初级阶段。相对于小城市而言，大城市更具有规模经济效应。这样也意味着中国城市经济水平还存在很大的提升空间，城市的人均GDP也将相应提高。而经过国际研究表明，大多数国家在城镇化比例超过50%以后，需要第三产业进行驱动，而第三产业发展同样需要人口集中度提高。如果中国未来几年大力推动城镇化建设，则首先需要提升城镇人口比例，以此促进第三产业的发展。

  2013年A股走势或呈N型走势

  总结过去三年的A股持续低迷的走势，申万菱信基金认为，不难发现过去三年流通市值和成交金额成为制约A股上涨的阻力。从2001年至今，测算全部A股月度成交金额/流通市值比例后发现，当前成交量对应的换手率水平处于历史低位。如果A股能够持续上涨，月度换手率或许需要40%以上，是2012年10月和11月成交量的4倍。

  不过，相对积极的是，从当前所处的经济周期来看，申万菱信基金认为，11月份新订单回升相对明显，经济领先指标中PMI新订单的回升是重点，库存水平平稳略降，下游包括基建有所恢复，所以当前A股依然处在小周期的复苏当中。

  基于上述判断，申万菱信基金表示，总体来看，预计2013年A股走势将呈N字型。即年初延续当前经济小复苏的态势，在1季度末达到顶峰。同时需要关注货币增速的变化，如果货币增速依然在低位，则需担心2013年经济的回落，市场调整有可能延续到3季度后期并道道年度低点后，一旦货币增速、经济明显回升，四季度A股可能再度向上。如果货币增速在2013年年初回升，则调整可能在2季度结束，后市再创新高的可能性较大。

  具体行业配置上，申万菱信基金表示，将关注三条主线带来的出借机会。首先，看好行业景气度已有所复苏但是估值尚可的行业，如：地产、汽车、医药。其中，房地产板块，预计2013年由于刚需与改善性需求的双驱动，地产供不足需的缺口将继续扩大。房价将随地价见底，政策放松限价，但依旧维持限购；企业盈利明显改善。

  第二，看好受益于房地产与基建回升等产业链下的相关行业，如：建材、建筑、以及铁路设备等，而钢铁、化工等产能严重过剩的行业将不予重视。其中，建材板块中，2013年水泥行业处于去产能的后半段，基本面难以出现绝对的供需缺口。不过，相比2012年，宏观经济弱复苏、以及攻击投放速度下降两个因素将使行业供需出现边际环比好转。因此，建材板块中，更加看好新增产能压力较小、存量产能消化较好(产能利用率相对较高、区域内竞争结构较好)的龙头企业。

  第三，看好估值仍有提升空间的行业，如：银行；以及优选竞争格局更优的行业，如：保险、证券、家电等。

  申万菱信基金最后表示，整体来看，2013年比较看好的行业有：大>金融、地产、汽车、建材、铁路设备、医药、传媒等文化消费行业。(张为)

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