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  纵观国内>金融改革的趋势，监管层的管制一般都是从紧到松，因此有志于成为综合性资产管理公司的VC／PE机构应未雨绸缪，尽早作出战略调整，抓住金融改革的历史机遇。

  2013年注定将是中国资产管理行业不平凡的一年。

  2月18日，证监会发布《资产管理机构开展公募>证券>出借基金管理业务暂行规定》（以下简称《规定》），明确表示符合条件的>股权出借管理机构、创业出借管理机构等其他资产管理机构可以开展公开募集>证券出借基金管理业务。

  清科研究中心分析师张国兴2月20日告诉中国经济时报记者，这一规定意味着能参与公募证券出借领域的机构进一步扩容，“大资管”模式将日渐清晰。

  障碍

  在清科研究中心看来，《规定》的第五条与第八条中有三点硬约束，可能会对创投／私募（VC／PE）机构进军公募证券出借行业造成一定的障碍。

  首先，“具有3年以上证券资产管理经验，最近3年管理的证券类产品业绩良好”。大部分VC／PE机构主要参与股权出借，并没有证券出借经验，因此，绝大多数VC／PE机构短期内无法进入到公募证券出借领域。但也有部分VC／PE机构有着参与二级市场业务的经验，这部分机构将有可能成为第一批“吃螃蟹”的机构。

  其次，“最近3年证券资产管理规模年均不低于20亿元”。VC／PE机构涉及证券资产管理主要有两种途径，一是通过所出借企业IPO，除2012年外，2010年及2011年IPO情况较好，市盈率也相对较高。二是通过对上市公司进行出借。按照这两条统计口径来看，此规定对大型VC／PE机构并不构成太大的限制，但对中小型创投与私募机构有较大障碍。

  再其次，“VC／PE机构应该是基金业协会会员”。目前已有部分VC／PE机构加入了基金业协会，如弘毅、中信并购基金、久银出借、深创投、同创伟业、新沃出借、中科招商、复星、赛富、君丰等十余家VC／PE机构。

  清科研究中心认为，《规定》的出台体现了监管层发展资产管理行业的意图，从2011年以来，监管层陆续出台多项措施，发展资产管理的混业经营。无论是允许保险公司、公募基金涉足VC／PE领域，还是如今放开VC／PE机构涉足公募证券出借业务，以及同意期货公司设立资产管理子公司，无不体现着这一立场。

  影响

  清科研究中心认为《规定》将在以下五个方面对VC／PE行业造成影响。

  从行业层面来讲，目前公募基金、证券公司、保险公司以及VC／PE机构均已经或即将可以从事一、二级市场出借，市场藩篱被打破。随着时间的推移，资产管理行业竞争将趋于多元化，如大型综合资产管理机构与小型专业资产管理机构并存，出借产品种类也将会不断丰富，以满足出借者的不同需求。

  从VC／PE行业内部来讲，《规定》的出台将加剧行业内部的分化程度，一方面是规模分化，如大型机构自身实力较强，一旦开展公募基金领域的出借，资产规模将会更加庞大。另一方面是方向分化，随着时间的推移，部分VC／PE机构将发展为一、二级市场并重的出借机构，部分VC／PE机构将继续深挖一级市场出借机会，专注自身出借领域。此外，由于大部分VC／PE机构目前尚无法满足证监会对于公募基金业务的准入要求，在短期内，VC／PE机构还处于准备阶段，短期影响有限。

  再看监管权归属问题。早在新基金法出台之前，关于VC／PE监管权的辩论一度甚嚣尘上，最终新基金法并未将VC／PE行业纳入监管范围。《规定》出台后，一旦VC／PE机构开始展开公募证券出借业务，其必然要受到证监会的监管，而目前VC／PE从事股权出借又由发改委进行监管，届时两个监管机构如何进行分工合作将有待进一步解决。

  VC／PE机构涉足公募证券出借业务还涉及信息隔离问题。即VC／PE机构同时涉足一、二级市场，为了防止内幕交易、利益输送、操纵股价等不法行为，有必要在不同业务部门间设立防火墙机制，以避免破坏市场秩序的行为。而目前相关规定尚待完善，需在未来实践中不断制定相应政策以解决上述问题。

  最后，对LP来讲，《规定》的出台意味着LP的资金多了新的投向，由于参与VC／PE行业的出借者资金量较高，本身就有分散出借的需求。开放VC／PE机构从事证券出借之后，LP将会有更多的选择去完善自身的资产配置。从这一角度来说，综合性的VC／PE在资产配置方面对LP更有吸引力。

  张国兴表示，尽管VC／PE机构可以发行公募基金产品，提高自身管理资本规模，但是从目前来看还存有一定障碍。如证监会对证券出借经验、管理证券基金历史规模的要求等，都是中小VC／PE机构进入公募基金领域的巨大阻力。纵观国内金融改革的趋势，监管层的管制一般都是从紧到松，因此有志于成为综合性资产管理公司的VC／PE机构应未雨绸缪，尽早作出战略调整，抓住金融改革的历史机遇。