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  今天已很好，明天会更好。面对国内股权>出借领域激烈的竞争，券商一方面表示要根据《证券公司直接出借业务规范》（简称：《规范》）努力创新发展，另一方面也对相关规定提出了更多期待。“保荐+直投”模式、募集门槛、跟投制度成为热议焦点。

  中信建投证券研究发展部总监王士明阐述了他对于券商直投业务的整体看法，他认为这是一项>金融创新业务，在运营过程中必然会出现一些问题，有关各方应冷静地分析与应对；在控制好系统>风险的前提下，对创新活动中出现的一些偶然性问题应有一定的容忍度，在实践中不断加以完善。

  期盼放开“直投+保荐”

  作为券商直投业务试点早期最具优势也最具争议的“保荐+直投”模式，自然而然地成为了讨论的焦点。秦力指出，《规范》规定“证券公司担任拟上市企业首次公开发行（IPO）股票的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，应按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则，在该时点后直投子公司及其下属机构、直投基金不得对该企业进行出借”，该条款直接否定了“保荐+直投”的模式，禁止直投公司突击入股的套利行为，同时也限制了券商直投和保荐部门之间的信息交流，令券商直投和一般的私募机构相比优势皆无。

  广发证券常务副总裁、广发信德出借管理有限公司董事长秦力认为，《规范》对于直投子公司出借决策流程、经营管理等方面要求严格的人员物理隔离，虽然在一定程度上防范了利益冲突、利益输送等问题，但是也迫使券商直投子公司完全独立，很难再依托券商平台从事相关业务。他指出，监督的关键是券商和直投公司内控制度和防火墙制度的完善，保证投行和出借能够“超然”对待所有项目，而不是禁止投行向直投推荐项目。从国际惯例来看，摩根士丹利、高盛、美林等知名投行在直投业务的发展上没有受到严格的限制，这也是这些外资金融机构直投基金能够做大做强的重要因素。

  安信乾宏出借有限公司董事长李军也表示，直投和保荐的严格限制，使直投业务丧失大量的项目机会。投行是本质是资本中介，理应提供金融服务。券商投行储备了的大量早期项目，因为签订协议的问题，反而致使直投公司不能参与市场竞争。建议在证券公司内控完善、信息隔离的前提下，逐步放开保荐和直投的严格限制，完善证券公司的业务链。

  呼吁降低直投基金募集门槛

  比对券商直投基金与其他行业参与者的募集范围，券商代表们呼吁监管层未来考虑对募集对象进一步放宽。李军认为，直投基金的募集门槛与市场>股权出借基金相比条件更加严格，加大了直投公司募集资金的难度。同时，公募基金通过定向客户资产管理计划亦可以出借PE，进一步增加了直投公司筹资难度。建议根据股权出借基金市场的情况，适时降低出借金额1000万元和法人机构出借者的条件，使高端个人客户能参与直投基金。

  乾能出借管理有限公司总经理郑震龙建议管理层放宽到自然人合格出借者，比如具备一定的实业出借经验以及二级市场出借经验、金融资产超过1000万元、且银行存款市值不低于500万元的自然人，应该可以成为募集对象。他认为，我国股权出借基金近年迅猛发展，募集资金金额屡创历史新高，募集对象主力军是一些个人资产净值较高的自然人，在激烈的市场竞争中，如果将直投基金的募集对象仅限定于认购金额不低于1000万元的法人机构，或者专业从事股权出借或基金出借业务的有限合伙企业，不少资产量大、有风险识别和承受能力的自然人将会排除在外，这不利于直投基金扩大募集面，也不利于证券公司为高净值客户提供全方位增值服务。

  跟投制度需应对实践考验

  就跟投制度如何更好地发挥作用，券商代表也献计献策。杨江权认为，如果建立跟投机制，随着管理资金规模的扩大，要求管理团队的出借能力相应跟上，这是制度设计上的难点，而如果不要求所有的项目，则会出现道德性设计缺陷。

  李军分析道，《规范》规定了出借管理团队跟投机制，需所有项目都跟投且跟投比例一致，实际操作中可能存在目标企业不同意跟投而无法做到所有项目都跟投的情况，出借管理团队的跟投制度在操作层面存在一定的困难。比如目标企业不同意跟投的话是否会导致所有的跟投都不能开展，建立的机制得不到执行；再如关于跟投人员的身份，直投公司人员是否属于>证券从业人员，若为证券从业人员，跟投是否存在违规的问题。他建议协会进一步出台跟投的相关细则。