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债市“狼来了”还是“钱来了”？

2017-03-22

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债市“狼来了”还是“钱来了”？

境外机构进入银行间市场试点

2010-09-10作者：记者方家喜/北京报道来源：经济参考报

最近，境外机构进入银行间>债券市场>出借试点工作正在密集展开。市场机构都在密切关注债券市场特别是银行间债券市场的资金面变化。机构分析人士表示，>人民币债市的开放将会吸引境外套利资金，这将会给我国的宏观调控带来难度，但这一政策可以为银行间债券市场的发展引入新的需求并改变境内债券市场需求同质化的格局，长期看将对债市形成多重利好。

债市开放引机构热议

近日，中国人民银行发布了《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币出借银行间债券市场试点有关事宜的通知》(下称《通知》)，允许相关境外机构进入银行间债券市场出借试点。

试点期间，香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行和境外中央银行或货币当局均可申请进入银行间债券市场进行出借。经中国人民银行同意后，境外机构可在核准的额度内，以其开展央行货币合作、跨境贸易和出借人民币业务获得的人民币资金出借银行间债券市场。

业内人士认为，人民币获准回流，使得离岸人民币出借渠道更加丰富，在进一步推进跨境贸易结算的同时，增强境外出借人持有人民币资产的意愿，进而推进人民币的国际化。

工商银行投行部研究中心的有关分析人士表示，中国正在尝试补上人民币国际化进程中相对滞后的一课。允许境外机构出借银行间债市，标志着人民币回流内地的出借机制正式形成，满足了离岸人民币资金回流境内出借的需求。

对于政策推出的时机，招商银行债券分析师刘俊郁认为，这一方面体现了央行的政策意图，即初步开放市场，另一方面，也与近三个月以来热钱的持续流出有关。分析人士表示，政策的实施具有一定的替代作用，不会使得热钱出现过快的流出。

一位债券市场资深人士在接受本报记者采访时指出，只要境外机构持有的人民币作为一个主要币种，就希望它保值增值。由于人民币本身就是一个定价基准，随着其国际地位越来越高，对市场的影响也将更加深远。

一家大型券商的债券分析师坦言，人民币债市的开放将会吸引境外套利资金，这将会给我国的宏观调控带来难度，>货币政策制定不仅要考虑国内因素，还要更多地考虑国际因素。

机构大多认为，这一政策可以为银行间债券市场的发展引入新的需求并改变境内市场需求同质化的格局，促进境内市场运行机制的转变和发展。

可望形成多重利好

多家机构的研究报告认为，人民币债市的开放将对债市产生多方面的利好。与股市相比，债券市场并不是一个适于炒作的市场，其定价受到收益率曲线或者说资金成本的影响，同时资金出借也会受到GDP、CPI以及货币政策的左右。因此，率先开放债券市场也体现了稳定市场的意图。

中信证券的研究报告认为，境外机构出借银行间债市，有利于债券市场的资金供给，对于>国债等利率产品利好作用明显。外资机构为实现保值增值的目标，主要还是出借于国债等产品，市场开放后，有可能进一步推动国债收益率水平的下降。

兴业证券则表示，银行间债市的开放将使得人民币债市与国外债券市场的联系更加紧密，导致我国债市与国外债市如美国债市的联动性增强。同时，该政策也将使得两国的出借者情绪能更有效地传导，近期美国10年期国债收益率降至2.67%的新低，国内债券收益率有望在其推动下进一步下行。

“该政策将使得中国货币政策的国际联动性进一步增强，从而在央行采取加息等手段的同时，需要更多地考虑国际因素，由此可能会延后加息时间点，利好债市。”海通证券分析师杨洋表示，未来我国与国际金融市场在货币政策、利率变化等方面的一致性将会增强。人民币债市的开放将会吸引境外套利资金，这将会给中国的宏观调控带来难度，货币政策制定不仅要考虑国内因素，还要更多地考虑国际因素。

国新证券的研究报告认为，该政策可以避免热钱过快流出，从而利好债市。从已公布的各月份金融数据来看，近三个月以来热钱持续流出。而政策的实施将具有一定的替代作用，不会使得热钱出现过快流出的现象。

短期对债市影响有限

“不过，虽然对债市有多方面利好，但是短期内可能难以产生立竿见影的效果。”兴业证券分析师李林表示。他说，由于跨境贸易人民币结算试点工作开展时间较短，境外人民币存量规模有限，试点初期核准额度预计并不高，再加上人员、设备、联网等技术问题还需很长时间磨合，该政策对债市推动作用的显现也可能比较慢。

业内资深人士表示，值得注意的是，《通知》允许境外机构委托具备国际结算业务能力的银行间债券市场结算代理人进行债券交易和结算。“直接在中央国债登记结算公司开设债券账户，然后通过委托代理行购买国债，这样会比较快。”上述资深人士表示。

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