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  长期以来国内>出借者可出借的>风险资产主要就在A股市场，如股票、公募或者>私募产品。但是由于没有引入对冲手段，出借者的资产市值随股票市场起起伏伏。市场中性策略>私募基金从策略性质上决定了与市场的相关度极低，通过配置这类资产，能有效地分散风险，提升资产组合的风险调整收益。

  □海通证券金融产品研究中心

  随着私募基金普遍运用对冲手段，市场中性策略私募基金逐步发展壮大，从而为稳健型出借者提供了新的出借品种。市场中性策略通常具有低波动性、与股票市场低相关性的特点，并且无论牛市、熊市都能持续获得正收益。这种出借策略旨在寻找股票市场的非有效性，发现机会后同时做多和做空规模匹配的股票出借组合，以此来消除组合的系统性风险，并获取多头头寸相对空头头寸的超额收益。

  据我们不完全统计，目前正在运行的采用市场中性策略的私募基金共有27只，多数成立于2012年。我们编制了市场中性策略私募指数，通过与代表私募整体业绩情况的私募基金综合指数对比，可以看到市场中性私募指数表现非常稳定。2012年初以来沪深300指数呈N型波动，从5月初的高点到11月底的低点，指数跌幅超过20%，同期私募基金综合指数也下跌10.32%，而市场中性私募指数仅微跌0.05%。但是在市场的两个反弹阶段，市场中性私募指数没有跟随市场大幅上涨。总体来看，该类产品表现出极低的风险水平，但是收益水平也与风险相匹配，其业绩稳定但并不突出。

  由于这类产品的历史业绩较短，我们仅选择成立时间超过一年的产品进行分析。可以看到，信合东方、尊嘉ALPHA、朱雀丁远指数是表现相对突出的几只产品。

  倚天阁出借旗下的信合东方出借范围涉及股票、ETF、股指、商品、固定收益等各种资产；在策略的运用上，以统计套利和配对交易为主，为放大收益有可能使用较高的杠杆。从风控水平来看，信合东方表现极为出色，净值的最大回撤与下方风险指标在此类产品中仅次于尊嘉ALPHA；从收益表现来看，信合东方两年多以来一直保持稳定且有相当可观的收益，最近一年收益率高达21.75%（截至2013年1月18日）。

  尊嘉资产旗下尊嘉ALPHA是一只以量化选股为主的市场中性策略产品，实施完全的程序化交易。产品完全通过量化模型选股，不依赖出借经理的主观判断（但是会对庄股或者有明显瑕疵的股票进行剔除），同时对出借组合的Beta进行对冲。由于对冲的实现并非做空个股而是使用>股指期货，而股指期货很难做到实时的风险头寸匹配，因此出借组合可能会出现预料之外的风险暴露。但是从该产品的净值走势来看，尊嘉ALPHA的风险控制十分出色，截至2013年1月18日，最近一年最大回撤（月度净值频率）为同类产品中最小，仅为0.68%。尊嘉ALPHA最近一年收益率为8.92%，在同类产品中排名第2。

  朱雀出借旗下首只市场中性产品朱雀丁远指数并非完全的量化产品，在标的选择上首先根据公司开发的上市公司财务指标模型对个股进行筛选，再叠加出借经理的主动管理，在财务指标筛选的基础上对出借组合进行调整。对冲手段上同样是使用股指期货对风险暴露进行对冲获得ALPHA收益。该产品自成立以来，沪深300指数最大跌幅超过33%，而该产品多数时间净值均处于面值以上。截至2013年1月18日，其最近一年最大回撤（月度净值频率）仅为2.64%，而收益达到8.81%。

  市场中性策略基金与股票市场的相关度较低，且收益稳定，这一特点对国内出借者具有重要意义。长期以来国内出借者可出借的风险资产主要就在A股市场，如股票、公募或者私募产品。但是由于没有引入对冲手段，出借者的资产随股票市场起起伏伏。市场中性策略私募基金从策略的性质上就决定了与市场的相关度极低，通过配置这类资产，能非常有效地分散风险，提升资产组合的风险调整收益。可以预见，运用该策略的私募基金将有较为广阔的发展空间。