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  □国泰君安研究所于洋

  一、中国>股市进入“黄金时代”，企业价值的可持续成长可期

  1、中国股市进入“黄金时代”

  首先，高层非常重视发展资本市场，2007年3月1日温家宝总理在《求是》发表文章《全面深化金融改革促进金融业持续健康安全发展》。文章强调＂大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系，有助于社会主义市场经济的发展和成熟”。在随后召开的“两会”中，温家宝总理在政府工作报告中再次强调，要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设。温总理的观点凸显政府对发展资本市场的迫切要求，也反映了政府对资本市场的呵护心态。可以说政府高层的重视为股市长期向好奠定了基础（在很大程度上，我国股市还是政策市）。其次，诸多利好因素也将促进股市进入“黄金时代”，如宏观经济继续维持高速增长；居民存款继续流入股市；人民币升值；内外资企业所得税合并；内地上市公司税负减轻；继续放宽ＱＦⅡ；保险资金入市；奥运、世博会即将召开等因素。再次，还有制度性的因素，如2005开始的年股权分置改革给市场带来的活力在未来将继续释放；前几年市场调整带来的融资能力严重减弱，使得目前过多的流动性追逐相对稀缺的股票筹码等等。所以我们对Ａ股市场上整体趋势的总结判断是：继续看好中国证券市场的中长期趋势，现在远没有到牛市结束的时候。即使有可能出现中级调整，调整幅度也许会超出>出借者预期，但是调整只是短期的。

  2、企业价值的可持续成长可期

  2006年上市公司净利润增长超过30％，则2007年的估值水平将继续保持高水平。并且从目前预测的数据来看，未来几年年国内上市公司净利润的增长为2．0％左右。并且这个预测并没有考虑2007年后所得税税制改革带来的净利润提升。如果整体所得税降低到25％，那么上市公司净利润还可以增加7％左右。并且考虑到股权激励，考虑到股改后业绩的释放等其他因素，未来几年年的净利润增长有望持续超出预期。

  二、牛市中成长型>基金的出借价值凸现

  1、成长型基金的绩效与Ａ股市场的走势高度相关

  成长型基金的出借目标是长期资本增值，与其他类型的基金相比（如价值型和平衡型），成长型基金的出借风格更为灵活，成长型基金的出借范围可以很广，包括很多行业，其侧重点在上市公司；也可以相对集中，比如集中出借于某一类快速增长的行业。成长型基金价格波动一般要比保守的收益型基金或货币市场基金要大，但收益一般也较高。

  从国外和国内的市场情况看，成长型和价值型这两种出借方式并没有好坏优劣之分，只是在不同的市场环境下和市场阶段中会有不同的表现。根据我们对国内成长型基金的统计，成长型基金的绩效与Ａ股市场的走势高度相关，我们统计了48家成长型基金在不同阶段的单位净值增长率，并与同期上证指数涨幅作以对比，48家成长基金平均单位净值增长率与同期上证指数涨幅的相关系数为0．932，通过表1我们可以更直观的认识到，在牛市中出借者在基金市场的最佳选择就是成长型基金。

  2、成长型基金将迎来新一轮发展机会

  成长型基金致力于通过挖掘具有良好成长性和出借价值的上市公司，从而给出借者带来高额回报。因此，成长型基金取得优秀业绩的前提是市场上存在兼具成长性和出借价值的股票，而目前中国经济的发展和证券市场环境的不断改善使得这一前提得以实现，成长型基金将迎来新一轮发展机会。

  中国经济的持续增长为成长型股票的不断涌现奠定基石。首先是产业结构升级和消费结构升级所带来的结构性增长，其次是中国城乡二元经济结构的存在将继续推动城市化进程，再次是中国经济全面融入世界经济体系分享世界经济强劲增长的成果。另外，从成长型基金出借的标的上看，目前出借成长型股票的内在条件已经具备。随着中国经济的强劲增长，业绩持续增长的上市公司覆盖面较宽，？并且出现了一批业绩较快增长的上市公司。如果以2003年至2005年ＧＤＰ的年均增长率10％作为标尺，那么在同时期，年复合净利润增长率达到ＧＤＰ增速3倍以上、2倍以上、1倍以上的上市公司分别为246家、344家和495家，占Ａ股流通市值的32．8％和43．1％和56．5％。

  三、>国泰金牛创新成长基金优势突出

  国泰金牛创新成长基金属于成长型基金，是>国泰基金管理公司在认真研究国外基金发展现状以及国内开放式基金未来发展态势的基础上，通过充分研究论证和大量数据模拟所设计出的中等风险类产品，在牛市预期的前提下，国泰金牛创新成长基金优势突出：

  1、国泰金牛创新成长基金设计思路顺应“十一五规划”所指引的产业创新发展方向

  国泰金牛创新成长基金的设计思路，源于国家“十一五规划”提出建立创新型国家的战略和转变经济增长方式、更多地依靠技术进步和创新推动经济社会发展的战略目标。根据我国社会、经济发展的现状和全球竞争的态势，中央提出中国经济增长方式必须从粗放型、外延式扩张转变为集约化、内涵式发展增长方式，必须提高自主创新能力，依靠科技进步和劳动力素质的提高，深入实施科教兴国战略和人才强国战略，实现长期的可持续发展。把增强自主创新能力作为科学技术发展的战略基点和调整产业结构、转变增长方式的中心环节，大力提高原始创新能力、集成创新能力和引进消化吸收再创新能力。

  2、国泰金牛创新成长基金紧抓“创新”这一现代企业发展的原动力

  从世界各国经济发展历史看，任何一个经济强国的发展历程，都是不断创新和进行产业结构升级的进程。美、日、韩等国凭借技术和制度创新跃升为发达国家，在诸多产业拥有显著的国际竞争优势。世界500强企业的发展史表明，持续的自主创新是企业持续成长、做强做大的永动力。中国目前已经加快经济增长方式转变，中央提出的坚持科学发展观的理念和实践标志着中国经济增长模式从数量增长向效益增长转化，从一般的产品加工向自主创新方向转化。自主创新不仅是“十一五”期间的发展主题，也是未来相当长一段时间内的发展主题。受益于自主创新的行业和上市公司将在“十一五”期间得到快速发展，并具有极大的发展空间和出借机会。在自主创新的潮流下，中国企业将会成为全球最具发展潜力的企业群。

  3、国泰金牛创新成长基金三重筛选的出借策略能够确保基金资产的稳定增长

  国泰金牛创新成长基金采取以“成长、创新、相对价值评估”为主的“三重筛选、精选个股”的出借策略，顺应当前股市的牛市发展背景，追索企业未来成长的原动力。在结合基金管理人出借研究经验和专业出借工具的基础上，保证出借组合中的个股具有良好稳定的增长前景。充分体现了基金管理人追求稳健、长期回报的出借风格。

  4、国泰金牛创新成长基金的出借管理团队具有丰富的管理经验

  国泰基金管理公司出借和研究团队拥有丰富的国内市场出借经验。拟任基金经理何江旭先生既有较为深厚的研究功底，也有涵盖股票、期货两个市场的较为丰富的出借操作经验，所管理的国泰金马稳健回报基金业绩表现突出，截至4月20日，2007年以来基金净值增长率达到50．10％，居于同类基金的前列，银河证券基金评级中心五星级基金，获得了出借者和专业机构的高度认同。

  5、国泰金牛创新成长基金的营销策略和运作管理模式更为完善

  国泰金牛创新成长基金作为国泰基金管理公司的第9只开放式基金产品，将与国泰金鹰增长证券出借基金、国泰金龙系列证券出借基金、国泰金马稳健回报基金、国泰金象保本增值基金、国泰货币市场基金、国泰金鹿保本增值基金、国泰金鹏蓝筹价值基金、国泰金鼎价值精选基金等共享公司的所有资源平台，国泰基金管理公司的规模经营优势将得到进一步发挥。另外，在前几只开放式基金成功募集和良好运作的基础上，国泰基金管理公司在设计策划国泰金牛创新成长基金产品的营销策略和运作管理模式的过程中，充分吸取了前几只基金和其他基金公司募集开放式基金的经验，使之更为完善。

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