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  华夏复兴（爱基,净值,资讯）股票型证券>出借>基金报告期内基金出借策略和运作分析

  3季度，国际经济方面，欧洲主权债务危机恶化、美国主权债务评级下调，出借者担忧欧美经济可能长期低迷，外围>股市大幅下跌。国内经济方面，CPI在7月份达到6.5%后回落速度低于预期，紧缩政策短期内难以放松，对于实体经济的负面影响逐渐显现，企业盈利预测下调，流动性仍然紧张，民间借贷利率和短期利率处于高位。A股市场在季度初曾有小幅超跌反弹，其后因内外部冲击持续下跌创出年内新低，绝对估值较低的银行股和稳定成长类的消费股相对抗跌，周期类行业大幅下跌。

  报告期内，本基金股票仓位较高，承受了较大的系统>风险。尽管在2季报中即意识到“在存量博弈的弱市中，不能因为估值较低而忽视了趋势的力量”，但由于市场今年以来整体上是从估值较低的位置持续下跌，仍难以做出在估值低位大幅减仓的决策。

  报告期内基金的业绩表现

  截至2011年9月30日，本基金份额净值为1.134元，本报告期份额净值增长率为-16.12%，同期业绩比较基准增长率为-12.11%。

  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

  展望4季度，国内经济增速有所放缓但仍然可控，CPI同比数据仍可望缓慢回落（2010年11、12月基数较高），政策不会更为紧缩，但也很难出现大力度的放松；欧美债务问题如果最终货币化，采用印钞方式解决，也会制约我国货币政策放松的空间。

  预计2012年国内经济增速将低于今年：欧洲债务危机仍有较多不确定性，即使化解一些事件性的冲击，欧美经济预计仍将长期低迷，对出口有较大负面影响；房地产销售低迷、>价格松动，如果再度刺激有可能功亏一篑；土地财政的低迷和房地产出借的下滑，对2012年固定资产出借增速也将构成压力。经济下行是治理通胀需要付出的代价，经济下行、企业盈利受压的阶段，也往往是股票市场的痛苦期，出借者仍要做好再过一段苦日子的思想准备。

  估值是较为突出的积极因素，上证指数2400点对应的成份股估值水平不到2011年市盈率11倍，处于历史低位，下行风险有限。

  流动性方面，M2增长率已经低至13%，处于近几年的低位区域，也低于16%的年度目标值。未来随着通胀压力减缓，M2增速有望反弹，从历史经验来看，M2的拐点有望领先于股市的拐点。

  综合来看，我们认为4季度市场随时可能出现超跌反弹，但基于以上的分析，反弹的时间和空间可能都受到制约。

  在资产配置策略上，本基金倾向于保持较高的股票仓位迎接超跌反弹，之后根据对于国内通胀和政策、以及欧洲债务危机的观察来进一步评估。

  行业出借策略上，在反弹过程中，超跌的金融股、周期股、中小市值股等可能会有较活跃的表现，前期相对跑赢的消费股可能暂时落后。金融股中，券商股可能有交易机会；银行和房地产短期绝对估值较低，但由于一些长期的负面因素，重估空间可能有限。周期股中，家电的基本面与前期变化不大；汽车销售数据有可能环比改善但缺点在于基数已经很高；水泥重新进入旺季，产品价格与股价均出现反弹，后续取决于对国内政策放松情况以及2012年固定资产出借形式的判断；工程机械短期销售数据仍不理想，更多地类似于“自上而下”的交易机会。优质的消费成长股，尽管在反弹中可能跑输，但当按2012年业绩进行估值平移时，仍可望获得绝对收益。

  相关专题：

  透视基金公司2011年第三季度业绩报告