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  文/嘉实>出借者回报研究中心

  出借人永远的问题：市场怎么走？>基金如何投？嘉实基金的FAS基金出借系统在宽幅震荡的市撤境中，FAS组合的>风险波动率不到股票指数的三分之一，实现了又稳又好的出借回报，这或可给出借者一个答案。

  嘉实FAS是一个集市场预测、资产配置、基金选择(“Forecast+Allocation+Selection”)于一体的科学出借决策系统。自2012年5月FAS公开亮相以来，已收官的四期FAS组合，全部取得了正收益，其中三期超越中证基金指数的表现。

  市场自身：趋势转换，信心受挫

  在经历了红5月之后，市场出人意料地在6月出现了深度下跌，上证综指6月大幅下挫14%，创下2008年9月以来的最大单月跌幅。市场运行趋势从先前的弱上行到局部探底再转向震荡整理，这期间市场风险迅速上升，6月上证综指年化波动率已攀升至24.88%，为近17个月的最高点。

  “钱荒”及IPO重启预期导致出借者信心受挫，6月A股有效持仓账户占A股账户比例为40.58%，连续第5个月下降。“钱荒”和对经济前景的担忧也影响到债市，6月股债双杀的幅度为近三年最大。

  资金供给：以邻为壑，银根紧张

  6月中下旬银行间市场出现了罕见的资金紧张，上海银行间同业拆借(SHIBOR)隔夜利率在20日盘中曾一度飙升至逾30%的水平。资金紧张让银行更愿意将钱紧握在自己手中，这种“以邻为壑”使现金市场流动更加不畅。而央行此次拒绝开闸放水的态度明确，公开市场持续静默无操作，凸显其严控流动性的立常市场刚刚平稳，商业银行已开始通过提高网贷产品收益率来为财产池融资，资金的高成本压力依然存在。综上分析，我们估计未来一段时间资金供给将维持偏紧的状况。

  宏观经济：复苏蹒跚，转型开启

  二季度以来经济复苏步伐异常蹒跚，汇丰6月制造业PMI指数为48.2，继5月后在荣枯线之下持续下跌，官方PMI也跌至荣枯线附近，制造业复苏前景苍茫。PPI负增长、CPI正增长已持续16个月之久，“中上游通缩、下游通胀”的分化局面使景气始终未贯通到上下游全行业。央行发布的二季度企业家问卷调查报告也显示，二季度企业经营景气指数为57.1%，较一季度和去年同期分别下降5.5%和6.5%。下半年经济的重点在于经济转型，经济整体运行将围绕“去杠杆、去过剩产能、去库存”这三大核心展开。

  在资产配置方面，嘉实FAS系统根据市场预测，采用FAS-RR优化过程，通过对风险收益比非线性函数的优化，在控制组合风险的同时着力提升组合收益。基于市场预测，以及对当前中国资本市场股票、债券资产类别的风险收益结构分析，我们推荐2013年下半年的出借组合资产配置为：偏股基金48%，纯债基金19%，>货币基金33%。

  在基金选择方面，FAS定基金的核心观点是：以市场分类为导向，建立以收益品质为核心的定基金体系，分别选出牛市好基金、熊市好基金和震荡市好基金。基于这一观点，我们对2013年下半年的推荐基金组合如下：

  FAS嘉实旗下基金组合[嘉实研究精选(16%)，嘉实价值优势(16%)，嘉实成长收益(16%)，嘉实中期>国债(11%)，嘉实纯债(8%)，嘉实货币A(33%)]。