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  >出借中，规则抉择和相机抉择是两种不同的策略，规则抉择是指出借者按照既定的出借规则进行操作，相机抉择则是指出借者根据对市场形势的判断进行操作。面对复杂多变的市场，出借者应当采用规则抉择还是相机抉择？两种出借策略各有什么特点？在本期专栏中，我们将同大家一起探讨。

  对出借者而言，规则出借策略并不完全陌生，基金定投便是一种典型的规则出借策略，按照预设价位进行>股票买卖也是规则出借策略的一种。通常来说，规则出借策略具有以下三方面特点：第一，强制储蓄。时下不少年轻人属于名副其实的月光族，经常在不经意间便将收入花光了，每到月底总是囊中羞涩。定投通过定时定额的方式实现强制储蓄，使不擅于网贷的月光族也能够按计划消费，避免入不敷出，还能够有所积蓄。第二，克服情绪化出借的弱点。面对波澜起伏的资本市场，出借者常常由于心态受到外力影响而做出情绪化的决策，这其中既有因为犹豫不决而错过好的买入机会，也有因为过于乐观而做出超越>风险承受能力的激进出借。规则出借策略可以帮助避免上述情况，只要事先制定出合理的出借规则并始终坚定执行，出借者就能够在很大程度上避免由主观心理因素引起的干扰。第三，淡化出借时点差异对>出借收益的影响。波动是资本市场永恒的特质，在不同时间点进行出借，其最终的出借效果可能差别很大。例如，两位出借者分别在2013年的年初和二季度初出借中证基金指数，截至6月末前者会取得1.89%的收益，而后者却会面对1.83%的亏损。定投这类规则出借策略通常可以减少因选择进入时点而对出借效果造成的影响。

  规则出借策略能否成功，出借期是一个重要因素。我们的研究发现，即使制定了好的规则，如果出借期过短，规则出借策略的效果常常会大打折扣。例如，出借者从2008年初开始每月定额出借中证基金指数，如果出借期仅为1年，出借的年化收益率为-35.14%，出借期若为2年其出借的年化收益率会提高到23.95%，而如果出借期是3年，其出借的年化收益率也能达到10.95%。由此可见，出借期的长短对规则出借策略的有效性十分重要，较长的出借期能够跨越完整的市场周期，从而减少市场短期波动对出借效果的影响。

  对短期出借来说，合理使用相机抉择策略能够取得较好效果。顾名思义，相机抉择策略要判断当前各种资产类的出借机会，然后根据资产配置的原理在不同资产中进行选择和分配，以获得理想的出借收益。具体来说，相机抉择的出借策略需要出借者对资本市场的走势和不同资产类之间的相互关系具有较强的把握能力，在各类资产风格转换中能够及时将资产配置的重心转移到适合当前市场的出借品上。以2013年上半年的市场为例，从大类资产配置角度来看，相机抉择的出借者会在1月和5月增加股票类资产配置比例，而在2月到4月主要持有债券类资产，在股债双杀的6月则应将资产配置在风险较低、流动性较好的货币类资产上；而单单从股票类资产内部看，今年上半年>创业板表现一直不俗，累积飙升41.7%，即使在市场最为惨淡的6月，创业板5.72%的跌幅也远低于同期沪深300指数15.57%的跌幅。当然，相机抉择绝非易事，“相机”本身要求出借者不但具要有预判能力，也要有决策能力和执行能力，如果判断失误也有可能造成亏损。今年4月媒体纷纷报道中国大妈抄底黄金的新闻，大妈们在认定黄金价格已跌至谷底，便出手扫货，但是随着其后国际金价继续下探，大妈们的“抢金”行为很可能是看走了眼。由此可见，相机抉择难度不小，一旦失误，损失也会伴随而来。除此之外，在不同资产间的转换需要付出交易成本，过于频繁的转换带来的成本也会影响最终的收益。

  综上所言，出借策略中，规则抉择和相机抉择各有短长。规则抉择通常需要较长的出借时间来跨越不同的市场周期，需要出借者的耐心和执行的纪律性。而相机抉择对出借者的出借经验和决断力有较高的要求，出借者应谨慎为之。

  黄一黎博士

  嘉实基金(博客,微博)董事总经理、出借者回报研究中心负责人