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  2013.04.08

  二级市场交易价格突破100元、日成交金额首次冲破6亿元——4月2日，对于刚刚上市7天的创新基金产品国泰>国债ETF而言，是个具有纪念意义的日子。良好的市场表现，也让越来越多的>出借者开始关注，国债ETF与>股票ETF、与>债券基金有何区别？用哪些指标能衡量国债ETF的表现？

  在本周《出借者报》与国泰基金的连线中，将跟随国泰国债ETF>基金经理张一格，详细了解国泰国债ETF幕后的管理奥秘。

  在张一格看来，国债ETF与股票ETF首要的不同之处是，国债ETF的基础产品涉及跨市场。“国内债券市场主要为两块，银行间和交易所市场，前者是最主要的交易、流通场所，被大家俗称为场外市场，后者则是场内市场。这种割裂的现状使得我们在管理这个产品时——申购赎回在上交所完成，买券、卖券时通常又在银行间市场完成。这种割裂会给基金管理带来一定的难度。”

  两种ETF产品第二个不同之处是基础产品的流动性不一样。“尽管银行间市场是债券主要的流通交易场所，但其流动性比不上股票市场。”

  此外，两种ETF产品在运作方法上也存在差异。张一格介绍说，由于流动性较差，所以他们在选择标的券时，要选择流动性较好的券才行；而股票ETF是用完全复制指数的运作方法运行，只要直接按照指数的权重来配置即可。

  记者了解到，国债ETF与债券型基金的最大区别是，国债ETF是被动管理型产品，被动跟踪标的指数，ETF基本与指数走势一致，基金经理不做主动判断；而债券基金是主动型管理，基金经理需争取超额收益，为此有可能进行增减杠杆等操作。

  据张一格介绍，与股票ETF类似，国债ETF也引用了拟合度这一重要指标来衡量基金管理人的管理水平，一般而言，ETF与标的指数的跟踪误差越小，管理水平越佳。

  “但与股票ETF不同的是，对一名债券基金经理而言，还有一个重要的衡量指标是要保证产品的流动性。这是因为，基础产品的流动性并不好，因此，要保证你的产品安全运作，就要保障它的流动性。”

  从国债ETF开始孕育至正式上市运作，张一格印象最深刻的还是3月25日上市首日。“第一天上市时，有些出借者没有理解这是一款被动跟踪指数的产品，因为看到是折价交易就选择了卖出。但有趣的是，很多机构对这只产品相对了解，他们看到了折价，也看到了其中蕴藏着很大的套利机会，于是积极介入并获利丰厚。可以说，国债ETF上市第一天就初步显现出被T+0、质押回购等机制增强了的交易性功能的魅力。”

  张一格向记者透露，他希望国泰国债ETF的日交易规模能越来越大，能有更多出借者将它作为一个常规产品来进行出借、交易，发掘出它的各种功能。此外，也希望未来国债期货推出后，国泰国债ETF能真正成为替代现货的套利工具。“进一步来说，未来如果监管层能够放开商业银行的准入，这只产品将面临更为广阔的前景。”