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  文/国泰基金[微博]基金经理吴向军

  上周全球主要股市(除中国外)普遍下跌。美国标普500指数下跌2.1%，为去年11月初美国大选以来下跌最多的一周。欧洲下跌幅度也相类似。其实美国股市今年屡创历史新高，回调2%是正常的，不必过于担心。

  >美股自去年10月中至本月中，5个月时间几乎直线上涨达17%。这期间除了去年底美国财政悬崖讨论时几乎没有波折。这种连续上涨其实才让人担心。我们仍然看好美股在今后1-2年的>走势。美国的经济缓慢复苏、低通胀和宽松的货币政策对股市等风险资产非常有利。但是长期直线上涨仍然是不健康的，应该有些波动才属于正常。

  另外，美国上市公司一季度季报进入高潮期。过去两周以来，标普500公司中有103个公司发布季报。现在看来季报结果让人喜忧参半。有71%的公司利润超预期，但是有超过50%的公司的收入低于预期。显示各公司的盈利还是以效率增加为主。

  从行业来看，科技、工业、材料等行业表现较差。而消费、电信、医药、公用事业等行业表现较好。金融业不好不坏。这正好是契合了美国经济好转，全球其它地区经济依然疲软的现实。

  上周股市下跌的最根本原因是出借人获利回吐。但是商品市场的惊涛骇浪也起到了推波助澜的作用。>黄金>价格在4月12日和4月15日两个交易日连破1500和1400两个整数点位，大幅下跌14%，为过去30年所仅见。而工业金属的代表铜上周下跌6.2%，距过去一年高点下跌近1/3。

  由于近期大宗商品价格下跌非常明显，是不是这对美国经济或者美股有预示作用呢？我们在这里多分析一下主导各类大宗商品价格的驱动力。大家可以以此为基础，预测一下各类大宗商品的走势和它们对股市的影响。

  全球工业金属市场基本随中国的马首是瞻

  美国乃至全球的经济复苏基本与工业金属无关。这是因为中国的工业金属的需求远超世界其它国家。中国铜需求为全球的40%。钢铁占全球近半需求，整个欧盟、日本、美国加在一起的钢铁需求还不到中国的一半。

  在中国经济崛起之前，美国经济走势一直决定了铜的价格(一般在每吨$2000-$5000之间震荡)。而在中国经济崛起之后，铜价每吨$7000-$8000已是常态。其实铜的成本并不比每吨$2000高，只是中国的需求增长大大超过供给增长而已。

  上周一中国GDP数字低于预期，尤其是发电量同比增长竟然不超过2%。这一消息传出，连带黄金市场巨幅下跌，造成铜价大跌。以铜为代表的工业金属是否有回弹的可能，大家自己判断一下中国的经济走势就可以了。

  黄金价格随美联储马首是瞻

  最近一段时间关于黄金暴跌的原因分析非常之多。从直接诱因来看，塞浦路斯卖出黄金抵债和高盛等大行发布卖空黄金的报告至关重要。而金价连破数个支撑位造成技术性滚雪球式的下跌是推手。也有人说美林卖出100吨黄金(没有证实)触发了这次黄金市场的踩踏。但是归其根本，是黄金的货币属性的减弱造成了黄金的基本面恶化。

  黄金本身几乎没有使用价值。黄金价值的最根本体现是其几千年来的货币价值。70年代金本位制结束以来，世界超级强国美国发行的货币>美元纸币基本取代了黄金的全球货币地位。而美国的通胀或者说货币发行量是其美元纸币的最大敌人，也是黄金价格的最大朋友。2008年以来，全球深处经济危机。各国央行纷纷以大量发行货币，买入债券(量化宽松)作为应对方式。

  我们知道历史上每个货币的垮台都是从其政府大量发债，央行大量买债开始的。美元纸币的危险凸显了黄金的货币属性。但是，进入到2013年，美国经济好转趋势非常明显，以至于很多人都在讨论美联储会减少量化宽松购买债券的速度。这无疑是美国流动性增速下降的前奏曲。判断黄金价格中长期走势，我们只要判断一下美联储量化宽松的走向即可。

  石油价格由中美两国经济共同决定

  这一点和其它大宗商品不同。美国的原油需求占全球的20%作用，为全球第一。中国的需求占全球的12%作用，全球第二。但是中国需求的增量确实为全球最大的一块。

  上周一发布的中国原油需求数据表明3月份的中国原油需求为7个月最低。虽然有季节性原因，3月份原油需求同比增长仅上升3%，远低于全年增长5%以上的预期。中国原油需求增速下降已经是事实(前几年增速超8%)。但是我并不太担心国际原油价格。因为现在美国经济复苏明显。

  前几年美国经济不好，中国原油需求增长填补了美国的空缺。现在正好反过来。虽然上周美国WTI原油下跌3.2%，但是每桶$88的价格基本上处于过去两年价格区间(每桶$80-$100)的中间。2011年和2012年WTI价格都曾经跌到过每桶$80以下。原油价格今后也应当在上述空间持续震荡。

  我们的结论是，由于美国现在已经不是全球大宗商品的价格决定者，大宗商品的价格已经不能完全反映或者说预示美国经济(或股市)的走向。(云涛)