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  大智慧阿思达克通讯社10月18日讯，随着IPO停摆，下半年以来上市公司再融资出现井喷。据统计，今年以来，截至目前，共有304家上市公司披露增发预案，拟募集资金共计达5437.7亿元。今年共有177家上市公司完成增发，共募集资金2464亿元，已超过去年全年的153家，不过融资额仍然低于去年全年，去年全年定增融资共3440.55亿元。

  大智慧通讯社从多方获悉，目前狂热的定增市场已经出现了高价“抢定增”的火热局面，但缺乏>风险控制意识和措施的狂热追捧也为>出借机会转为出借风险埋下隐患。在今年以来完成定增的企业中共有41家公司跌破发行价，占到了总数的22.2%。

  **定增井喷**

  数据统计显示，今年以来，截至目前，共有304家上市公司披露定增方案，预计募集资金共计达5437.7亿元。另外，今年以来共177家上市公司完成增发，共募集资金2464亿元，已超过去年全年的153家。

  从单月来看，8月份是定增井喷期，共有65家上市公司发布了定增预案，拟募资金额高达1195.41亿元；9月有49家公司发布预案，拟募资金额高达1148.87亿元；10月至今虽不足10个交易日，但已共有22家上市公司发布预案，拟募资金额高达375.52亿元。

  究其"井喷"原因，易知出借总裁鲁万峰对大智慧通讯社表示，应从上市公司和出借者两个角度进行分析。

  对于上市公司来说，有三个原因导致融资意愿爆发：一是>股市转暖为再融资的成功实施提供了良好环境；二是在企业普遍存在融资难的金融环境下，上市公司有利用股市融资渠道的便利快速出借扩张甩开竞争对手、拓展新业务空间的天然冲动；三是并购配套融资风潮的兴起，近一年以来，IPO暂停、PE退出遇冷，一些拟上市公司急于寻求登陆股市，寻求融资渠道和资本退出通道，而目前我国经济的艰难转型升级给资金实力相对雄厚且融资渠道便利的上市公司提供了良好的产业整合机遇，加之全流通时代上市公司市值管理意识的增强，诸多因素催生了并购重组风潮的兴起。由于目前商业银行对并购贷款的支持力度不足，监管政策上又支持并购配套融资，因此定向增发融资并购成为了上市公司的主要并购融资方式。

  而从出借者角度而言，有两个因素导致参与定增的热情高涨：一是股市转暖，相对于前几年定增大面积破发的股市环境，以折扣>价格参与一些潜力上市公司的定增的确是一个多年不遇的良好出借机会；二是IPO暂停、PE遇冷，原本热衷于此的一些资金转战定增市场，今年股市转暖以来定增平均出借收益率相对于二级市场出借收益率明显提高，也吸引了一部分二级市场资金参与定增市场，使得定增市场的资金供给较为充裕；三是中国股市一向对并购重组题材情有独钟，使得并购重组类定向增发较受追捧。

  广发基金[微博]投研部某高层也对大智慧通讯社表示，基金参与定增的原因是赚钱效应，这与市场好时参与>股票交易的人多是同样道理。他分析：从历史统计数据看，2011年至于2012年，参与定增多为亏钱，但从2012年底至今，定增多为赚钱的，除了银行和地产，其他行业都处于牛市特征，这就是牛市赚钱效应所引导的。

  **逾两成公司出现破发**

  相对于二级市场的直接交易，定向增发的一级市场属性在一般情况所带来的折价是一个很大的吸引力，这是参与定增的第一个收益来源。但这种情况并不是一劳永逸。

  大智慧通讯社经统计发现，伴随着定增的井喷行情，定增破发现象也日渐普遍，截至昨日，在今年以来完成定增的企业中共有41家公司跌破发行价，占到了总数的22.2%，而且破发速度日渐加快。

  比如曾获市场狂热追捧的人福医药(600079.SH)仅月余即告破发，据公司9月5日公告的定增报告书显示，中银基金在前日收盘价30元的情况下报价30.3元，但人福医药最终定增价29元，折扣率仅3.3%，较发行底价溢价率50.7%，而汇添富的报价也为30元。10月18日二级市场最低价仅26.9元，参与机构仅月余即告亏损7.24%。

  据参与人福定增的华夏基金[微博]某投研高层对大智慧通讯社称，实施之前跌破，和实施后跌破是有区别的。之后跌破的就属于市场行为，基金公司参与定增就是正常的市场行为，但是因为今年的市场结构性差异，导致了一些公司跌破发行价。很多股票涨幅有限跌破发行价的也不足为奇。

  对于人福的定增，他表示，当时华夏、财通等三家参与了竞价。以人福为例，比如今年的市场预期业绩较好，又因为吗啡药是有壁垒的，所以给的估值比较高，我们的报价其实并没有特别出格。人福医药是比较白马的股票，因为它盘子比较大，也不是医药类最大的股票，受到创业板热点冲击涨幅较小，但是它依然是一个好股票。

  另据参与人福定增的财通基金[微博]相关人士对大智慧通讯社表示，今年参与定增较多，据公司统计有30%以上的公司是跌破发行价的，但是参与前是没有人会预知到目前的情况。但是有很大一部分是有折价参与的机会的，破发的比例较低。

  他还表示，今年是结构性行情，机构出借者都愿意参与定增。特别像之前的浙报传媒(600633.SZ)，二级市场上本身买的人就很多，据统计，公司参与定增的折扣率至少是85折，此外参与定增项目基于选股的能力上，今年200多只股票只参与了20个左右。其中参与的26个定增项目累计实现浮盈超14亿元，平均浮盈率超27%。

  财通基金相关人士还表示，对于每个定增项目的筛选有着多维度的精选流程，研究部每周就全行业的定向增发情况进行汇总、梳理，行业研究员基于定向增发公司及其所处行业进行多策略分析，从折价率、基本面的转变、流动性、核心优势、对冲策略等方面进行评估，从而选择稳定增长、行业盈利空间好、具备核心竞争力的优势公司。

  **非理性繁荣**

  对于近期出现的定增破发现象，易知出借总裁鲁万峰对大智慧通讯社表示，这反映了出借者参与定增业务时风险防范意识的薄弱和风险防范措施的缺失，背后原因是对定增业务的盲目狂热，突出表现在对一些白马类上市公司的高价甚至溢价“抢定增”的现象。

  鲁万峰称，出借者尤其是基金管理人在从事定增出借业务时应提前树立并坚守自己的出借理念，并制定相应的出借策略和风控机制：一是应该从产业资本角度而不是金融资本角度分析未来1-3年期间的公司价值定位；二是考虑一年时间内极端情况下公司价值下跌的安全边际；三是在前述价值分析基础上再综合考虑出借者的风险承受能力、锁定期的机会成本、为了“量”而牺牲“价格”的股价冲击成本等因素，最终确定报价上限。

  对于锁定期内的破发，鲁万峰还表示，虽然股市出借并不以一时争长短，但为了保证出借者的利益最大化，应尽量避免在锁定期内遭遇破发，参与定增宜采取“选项目、守底线”的出借理念，切忌“为了拿而拿”去拼价格的盲目定增，不要使出借机会骤然转为出借风险。

  针对机构高价“抢增发”的情形，华夏基金投研某高层也对大智慧通讯社表示，出价高是一种博弈，你能确保入围，而实际上，你中标价会低于出价。这是博弈机制，报低就出局了，高你入局了，也不一定按这个价格来，它是拍卖机制。”“供求方始终都是有热情的，但是需求方要精挑细选，可能定增公司增多，大家会更有选择性。很多传统行业，定增都发的很艰难，比如中国铝业(601600.SZ)、云南铜业(000878.SZ)定增都非常困难。大家还是比较看好有成长性的公司，起码能看到预期。有成长保护，即使跌了，也回得来。热门的概念股即使当时差价很大，但是概念退潮，会把折价都跌回去。

  广发基金投研某高层也对大智慧通讯社称，对于目前定增热情高涨的局面，如果开始出现“亏钱效应”就不参与了。他举例称，从2009年人福医药7元开始做定增，涨了大概两倍，然后定增包括私募当时发了一些定增产品，当时赚了很多钱，但一直到南方基金买保利地产[微博](600048.SH)亏钱开始，从2011年开始亏钱，一直亏到去年底，那段时间参与定增的机构还很少。从去年底开始，市场涨了，大家又开始参与定增，这很正常。随着市场波动，有赚钱效应大家会参与。这和股票是一样的。他进一步表示，“基金经理在选择参与定增标的上会根据市场变化，在二级市场上买股票有冲击成本，而且有折价，基金经理会判断”。

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