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  证券时报网（月09日讯

  汇添富基金陆文磊称，6月份的债券市场经历了一轮不折不扣的流动性危机，隔夜和7天回购>利率均一度突破20%，创下历史新高，大部分>金融机构都在找钱。流动性的紧张导致>出借者陷入极大的恐慌之中，股市一度两天内最大跌幅超过10%，>债券收益率尤其是短期债券收益率也是大幅飙升，均属历史罕见。

  从动因看，本轮钱荒可能是几方面因素叠加的结果。首先，为绕过管制，近年来商业银行表外业务均出现大幅扩张，这些业务本质上都是银行传统存贷款业务的延伸，是以成本较低的短期融资来匹配收益较高的长期资产。每当年中、年末等关键时点，银行需要扩大存款基数时，往往会导致出借者将其他资产变现或赎回，将资产变成存款重新回流银行，正是在这个过程中，金融机构对流动性的需求会急剧增加。其次，人民币升值预期的变化导致的资金流动对整体流动性的影响也越来越大。随着监管的加强，5月份以后外汇占款突然急剧下降，会对流动性产生冲击。第三，金融机构流动性分布的不平衡也加剧了流动性的紧张。在6月钱荒潮中，央行曾多次表示金融体系整体流动性充裕，对于几大国有银行而言可能流动性的确充足，但大部分金融机构都缺钱，只要几大国有银行不向市场拆出资金，流动性紧张困局依然难解。

  在本轮钱荒中，央行的言论和操作一度成为各界关注和议论的焦点，事实上，本轮钱荒也凸显了一个新的问题，即随着金融体系创新的加快和对外开放程度的加深，流动性需求的规模和结构正变得越来越难以捉摸，这对央行>货币政策的操作提出了新的挑战。笔者认为我国的金融监管和货币政策操作未来至少在三个方面有待进一步完善：一是如何对金融创新进行有效的监管和监测，相信在本轮钱荒发生以后，未来监管层对银行表外业务会进一步加以规范，控制金融机构杠杆，在此过程中，需要尽快完善现监管体系的不足，以适应利率市场化和金融创新的需要，同时，我国的流动性监测体系也有待进一步完善。二是尽可能的平滑短期利率的波动，减少流动性对金融市场的整体冲击。在流动性出现紧张的时候，央行必须要发挥最后贷款人的职能平滑利率的波动。三是对预期的引导，资产价格受预期的影响很大，预期本身是把双刃剑，如果预期管理做得好，预期能发挥稳定的作用，否则预期就会加剧市场的波动。而本轮钱荒跟预期管理不足也有很大的关系。在今后的货币政策操作中，央行需要更好的引导市场预期，在货币政策目标的透明化、定期的货币政策会议和决议、重要决策内容的公开等方面，我们还有较长的路要走。