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  第1页:集中持股隐患

  第2页:风控漏洞

  如果没有7月份的“举牌”，>华商盛世成长(630002,>基金吧)10月10日减持东方财富(300059,股吧)股份，就只是常规的一次卖出行为。

  东方财富10月11日的公告显示，因华商盛世(630002,基金吧)成长基金持有东方财富的市值占基金资产净值的比例超过10%，该基金于10月10日通过集中竞价交易方式减持东方财富22万股，占公司总股本的比例为0.0327%。本次减持后，华商盛世成长持股占比下降至4.9987%。

  举牌半年内碰触“双十”高压线，>华商盛世成长基金的这一事件，在基金史上，相当罕见。

  规模缩水的错？

  “自举牌后，华商盛世成长基金就没有再增持东方财富的股票。10月碰触红线，根本原因是东方财富股价暴涨，导致基金持股市值超过净资产比例的10%。”一位接近>华商基金人士告诉记者。

  东方财富披露的权益变动报告书显示，减持前，华商盛世成长基金的持股比例为5.0314%，这一比例与7月4日举牌时披露的数字相符。同时，权益变动报告书显示其8、9月的权益变动数为0，侧面印证华商盛世成长基金自举牌后不再增持的事实。

  数据显示，自7月4日至10月10日，东方财富（300059.SZ）的股价涨幅达到58.70%。不过，业内人士提醒，华商盛世成长基金持股碰触红线，或许还跟规模缩水有关。

  9月17日，华商盛世成长基金参加蓝色光标(300058,股吧)非公开发行股票的定向增发，认购总成本为1.6199亿元，占基金资产净值的比例为2.32%。

  以“认购总成本”除以“占资产净值比例”，再除以“截止日的基金净值”，我们可以推算出华商盛世成长基金9月16日的基金规模为32.9亿份，与半年末时36.34亿份的规模相比，缩水了3.44亿份，净赎回比例达到9.45%。

  一边是股价暴涨，一边是规模缩水，双重不利因素的叠加，最终使华商盛世成长只能通过减持东方财富来规避超10%红线。

  “持股超过10%，一种办法是自购或者找外部资金来申购基金，做大规模，稀释单只股票的持股比例；还有一种办法是减持持股数量。”前述接近华商基金的人士介绍，小基金可以通过做大盘子来降低持股比例，但大基金很难采取这种办法。

  “持股市值占到基金总规模10%左右时要稀释一个点，总规模约要增加10%才能达到这个效果。而且，华商盛世本身被赎回3个多亿，这意味着必须要增加6个亿以上资金。”深圳一位股票型>基金经理介绍，很多股票型基金都是净赎回，少数净申购的量也只有几千万元。因此，要在短期内筹集6亿资金，操作难度非常高。

  在不能增加总盘子的情况下，“踩”到红线的华商基金，最终选择通过减持股票的方式来将持股比例降至10%以下。

  集中持股隐患

  举牌后踩中“双十”高压线，华商盛世成长基金是基金业首家面临这个难题的公司。在业内看来，这一方面有股价暴涨和规模赎回等客观因素，但也跟华商基金集中持股的风格密切相关。

  “华商基金出现这种情况很奇怪。我们风控管得很死，系统上直接设置持有股份的比例不能超过5%，根本不可能出现举牌现象。”一家大型基金公司股票型基金经理介绍，华商基金的出借风格就是干得很猛，一有看好的公司就重仓买入，不留一点余地。这种集中持股的风格，一旦遇到突发事件，就会很被动。

  华商基金的特点是豪赌型，对于看好的公司，经常买到接近10%的上限，不留一点余地。

  华商盛世成长基金2013年半年报显示，其前十大重仓股的持股比例达到49.73%。其中，持有上海家化(600315,股吧)和科大讯飞(002230,股吧)的比例分别达到9.04%、7.09%。

  华商基金集中持股的风格在过去两年的季报披露中亦有突出体现。一季度末，华商旗下一只基金在中国交建(601800,股吧)的持股比例达到9.85%；同期在金马集团的持股比例达到9.1%。2012年，旗下单只基金在奥飞动漫(002292,股吧)、中国交建、大洋电机(002249,股吧)等单只股票的持股比例超过8%。

  在好买基金首席分析师曾令华看来，在今年小股票暴涨的市场环境中，华商基金举牌又踩红线，就是对集中持股风格的一个警醒。

  “基金经理买股票可能也就买到7%的比例，但股价涨幅翻番，基金的持股市值可能就超过基金总市值的10%。华商事件说明基金经理对流动性的考虑还是不充分。”曾令华介绍，很多中小公司喜欢押宝式的集中持股，例如华商、中邮等。

  事实上，华商并非首家举牌创业板并遭遇“双十”红线的基金公司。早在今年7月，银河旗下的银河行业(519670,基金吧)和银河主题举牌飞利信(300287,股吧)后就遇到了碰触红线的危机。

  “7月举牌后，这两只基金一度碰到10%的监管红线。但当时市场行情好，基金业绩也不错，每天都有几千万的净申购资金流入，很快就稀释了基金的持股比例，化解了危机。”银河基金一位内部人士介绍，银河行业和银河主题的规模分别只有10亿和1亿，盘子比较小，所以通过做大盘子的方法解决了红线问题。

  对于首次出现的举牌后半年内减持的现象，有业内人士认为不能仅仅将责任都归到基金经理的集中持股风格，基金公司的风控部门更应该为此负责。

  “基金经理不可能天天测算持仓股票是否超过了总股本的5%，这应该是风控部的责任，让风控部或者是交易室通过系统设置来控制持股比例不要超过5%。”上海一位基金经理表示。

  对于这次事件的过程和原因，华商基金表示不对外回应。