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  ⊙长盛>基金[微博]

  近期长盛同丰分级纯债基金正在中行、招行等银行和券商渠道发行，杠杆端同丰B发行已经接近尾声（12月12日结束），而约定年化收益4.25%的同丰A也将于12月13日正式发售。周日在我们与东方财富网联合举办的“债券也疯狂”交流会中，许多债基持有者对明年的债市颇感兴趣，询问我司旗下的债券基金将采取何种策略。

  总体来看，我们认为2013年>债券市场整体格局应当是配置强于交易，绝对收益>出借思路反而有可能获得超额收益。预计整体收益信用债表现将强于>利率债，资金利率将成为影响债券市场走势的最主要因素。

  利率债：“十八大”闭幕后，虽然未有刺激政策出台，但经济出现企稳状态，市场对利率债处于纠结观望的状态，纵观明年，资金面虽然会处于比较良好的状态，但在央行数量化调控的方式下，回购利率难以回到09-10年的低点，意味着利率产品收益率向下空间很小，而经济弱势复苏的格局，又使得利率债收益有向上的可能，因此，利率品作>风险权重低、对某些机构有避税优势的品种，预计明年交易性机会较小。

  信用债：作为网贷产品及各类固定收益类基金的主要出借标的，信用债的配置性价值将受益于利率市场化初期特征，不同行用等级将存在较大的差异。

  1、高信用等级

  高信用等级品种与利率品种类似，对流动性和银行风险权重弱势方面具备收益补偿，在经济弱势中具备较好的防守特性，但一方面由于明年经济企稳概率较大，出借风险偏好上升，较低的收益以及均值附近的利差使得难以有较大机会，另一方面新的《商业银行资本管理办法（试行）》中原有“商业银行对我国中央政府出借的公用企业债权的风险权重为50%”自明年1月1日起不再适用，将会抬高部分高信用等级品种风险权重，另外银行作为对手的质押式回购明年将计风险权重，有可能抬升回购成本，亦不利于收益较低的高信用等级债券。

  2、高收益类

  随着经济企稳以及流动性向好预期，高收益信用品种明年难见实质的违约风险，而各脱媒机构由于获得资金成本较高，必然要求更高的收益，因此高收益类信用债将获得稳定的需求，虽然随着特殊时间点以及供需不平衡有可能发生波动，但总体上将，配置价值明显，市场回调时可酌情考虑。主要风险在于经济复苏的力度，若权益市场回暖，资金分流，有可能带来对主要出借高收益债券机构的挤兑。

  可转债：由于权益市场调整幅度较深，可转债安全边际凸显，且可质押后转债持有成本较低，虽然权益市场不确定的情况下难有超预期的机会，但获得较为稳定的收益可能行较大。条款博弈会带来一定的交易性机会，但受制于信息及规模，机会成本较高，保持关注有可能获得额外收益，但无需过多寄望于此。（注：可转债不在同丰纯债基金的出借范围之内。）

  从目前来看，我们旗下的各类债基将以信用债配置为主，利率债择机进行波段操作，视经济复苏状况决定可转债参与力度。在利率债上，主要以3-5年金融债为主要出借标的，根据利差及经济发展趋势决定中长久期金融债的出借方向。而在信用债方面可以考虑将把总体久期控制在3年左右，以哑铃组合和阶梯组合为主要组合策略，以3年内中低品种为主要配置标的，若市场收益上行到一定阶段时加配5年左右信用标的。最后在可转债方面，我们将密切观察权益市场状况，渐进配置质押比例较高的转债品种。

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