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  伴随国内>股票分级基金逐渐壮大，克隆化复制已渐成常态，由此引发的后果是，新发规模萎缩，上市交易清淡，长此以往，很多分级基金将成为“僵尸基金”。因此，分级模式创新刻不容缓。

  春节后，随着中欧、中海、中邮创投上报沪深300多空分级产品，创新大剧拉开序幕。虽然细节还尚未可知，但雏形已初见端倪。

  迎做空时代，多空股票分级产品在路上。沪深300多空股票分级基金结构可参考的对象如先前某券商资管发行的多空杠杆产品。此款多空杠杆产品本身>出借货币市场工具，出借者根据自身需求，可转化为看跌份额或看涨份额，收益均与沪深300挂钩，前者3倍杠杆做空，后者3倍杠杆做多，标准的跷跷板游戏。该结构成功地引入做空股指机制，多空双方杠杆对等且稳定。但遗憾的是其不上市交易，制约了流动性需求。

  多空分级的引入，有望使普通出借者参与做空或套期保值。据了解，即将问世的多空分级基金的出借标的和两级份额的挂钩标的均为沪深300，看跌份额采用1倍杠杆看空，看涨份额采用2倍杠杆看多，均上市交易以保证流动性。举例说明，当沪深300下跌5%，看跌份额净值将上涨5%，看涨份额净值下跌10%。反之，若沪深300上涨5%，看跌份额净值将下跌5%，看涨份额净值将上涨10%。此类产品一旦面世，看涨份额提供了稳定杠杆的产品，看跌份额则有望让普通出借者也可参与做空或套期保值。毕竟股指期货、融券等做空工具的高门槛或高成本使很多人望而却步。对于普通出借者而言，做空工具的增加将使出借更为灵活。例如，若看空市场，可考虑买入看跌份额，获取收益。此外，普通出借者也可进行套期保值，比如出借者买入一份0.5倍beta的股票；为了对冲>风险，可同时买入0.5份看跌份额，以规避系统性风险。

  也许上述多空分级模式可为股票分级基金的转型打开一扇窗户，但创新不仅如此。近期，某券商资管新发行的分级产品采用了另一种模式，或许也代表了一类方向。如某券商最近发行的一款挂钩沪深300分级产品，针对A份额，若相应期间沪深300上涨超过3%，则出借者获取7.05%的固定收益，反之，获取2.8%的固定收益；B份额则承担剩余的风险和收益。这类产品是标准的二项期权产品，在国外市场大行其道，A份额由普通出借者购买，B份额则由管理人持有。由于迎合了出借者在保本的基础上再获取超额收益的需求，此类产品进入国内不久，就获得良好的反响，但目前仍主要针对高端客户。预计，此类产品在未来的分级基金创中能够新锦上添花，公募基金出借者也可参与其中。（>中信证券研究部>金融产品组郑慧）

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