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  今年以来，以>创业板为代表的成长股大幅上涨，成为市场的新宠。文化传媒、节能环保、移动互联网等长期发展前景向好的主题性板块更是涨幅惊人，遥遥领先大盘，并且估值出现泡沫化。与之相反，以煤炭和有色为代表的传统周期性行业出现大幅度调整，估值水平屡创新低。

  这种现象的出现有其一定的合理性。

  当前中国经济正处于转型的关键时期，传统产业的发展空间有限，国家需要大力培育新兴产业来促进经济的持续稳定发展。作为“中国梦”的载体之一，新兴产业面临十分友好的宏观政策环境。

  其次，今年科技领域确实出现不少令人兴奋的热点：新能源汽车特斯拉的热销、3D打印技术的逐步成型、LED照明的迅速渗透、智能手机的快速普及、互联网与传统产业的交叉融合等等，激发了人们的想象力和对成长股的>出借热情。

  此外，今年的经济运行中出现了中国式的流动性陷阱，年初大量的资金投放并未有效地进入实体经济，特别是中小企业仍普遍感到资金紧缺，二季度的宏观经济数据低于市场预期，传统产业经济状况欠佳。货币当局对于影子银行的清理，迫使金融机构快速去杠杆，阶段性地推升了银行间市场利率，一度加剧了金融市场恐慌，并导致股票市场大量资金逃离与宏观关系紧密的周期性行业。

  然而，我们注意到成长股的>价格与价值当前已出现明显背离。以创业板为例，其相对沪深300指数的>市盈率溢价已达历史新高，但其盈利增长与沪深300指数相比并不突出，这说明创业板的整体股价已隐含非常高的长期增长率(当然部分个股的高成长另当别论)。在这个时候，我们需要当心周期股出现逆袭。

  一是，中央政治局已明确指出经济需“稳增长”。这表明了高层的一种态度，稳增长与调结构同等重要。这也意味着2013年7.5%的GDP增速和未来几年7%的平均增速，它更意味着未来几年固定资产出借并不会像悲观者预期的那样大幅度减速。由于前期经济运行状况不佳，我们可以预期未来各部委会出台相应的政策措施来稳定经济发展，下半年政策环境对周期股有利。

  其次，短期经济有企稳回升迹象。从7月份公布的宏观数据来看，工业增加值同比升9.7%，房地产新开工显著反弹，发电量同比增速8.1%也明显好转。微观层面，近期一些大宗商品价格(如锡、铜、水泥、钢铁、焦煤等)出现不同程度的上涨。这似乎说明周期性行业的去库存暂告一段落，下半年很有可能出现一次再库存，周期性行业的盈利状况有望好于预期。

  最后，周期股的估值已极具吸引力。以银行为例，多家公司2013年的市盈率已不足5倍，已隐含未来非常高的坏账率预期，但其净资产回报率却高达20%。只要中国不出现系统性的经济危机，当前这种价格已严重背离其价值。

  我们认为，只要中国城镇化进程继续，产能过剩的问题应能逐步得到有效的解决(也可通过提高环保要求来压缩部分行业产能)，周期股的盈利成长性依然可期(譬如今年以来表现突出的草甘膦和染料行业).