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  报告要点

  ●公司纺织厂机械主业有所恢复，长期看点是多元化>出借。

  ●>信托业快速发展，公司控股的中融信托一鸣惊人。

  ●预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.32元、0.56元和1.02元，目前估值优势明显，给予“推荐”评级。

  ●最大>风险来自于因房地产政策与行业不确定给相关>信托产品带来损失的风险。

  纺织机械主业扭亏

  经纬纺机（行情，资讯）（000666）是一家跨地区经营，并唯一拥有棉纺织成套设备研发、生产能力的央企控股企业，公司主要生产天然纤维纺织机械、化学纤维纺织机械、织造机械、纺织机械专件及配件等棉纺织全流程设备，在中国纺织机械市场拥有较高的占有率。但受全球金融危机影响>毛利率下降，2009年亏损1.12亿元，目前毛利率和业绩均有所回升。在2010年上半年全球经济整体回升的大背景下，国内纺织行业逐渐回暖，受其影响的纺机行业今年也得到改善，公司主要产品销售收入同比大幅度增长，主要产品毛利率水平较2009年显著回升，从而使公司主营业务扭亏为盈。

  我们认为公司各项主营业务、毛利率能够逐步回升，彻底扭转公司主营业务亏损的局面，但从公司未来收入结构的变化看，纺织业务对净利润的贡献率上升幅度有限，公司未来的业绩看点主要是中融信托贡献的出借收益。

  启动多元化战略

  尽管2010年以来公司主要产品毛利率和销售收入有所提高，但在纺织及纺机行业受宏观经济影响波动较大的情况下，为了提升发展潜力，公司开始了全方位发展的多元化道路：一方面，通过旗下子公司——北京博宏房地产开发有限公司进行房地产业务；另一方面，公司出资12亿元购买了中植集团持有的中融信托36%股权，从而开展信托业务以及与纺织机械有关的融资租赁相关业务。

  公司已于8月17日完成了对中融信托有关股权的工商变更地记手续，中融信托报表正式纳入公司合并报表范围内进行核算；从公司三季报看出，合并报表后中融信托对公司业绩贡献将远远超过天然纤维纺机的72%，占比高达74%以上。

  中融信托黑马突起

  2007年银监会出台“新两规”，标志着我国信托业迈进新时代。“十二五”规划提出“提高居民财产性收入”的目标，国家经济工作的重点将从“国富”开始转向“民富”。我们认为未来五年内，我国非银信合作信托总规模将超过10000亿元。

  中融国际信托有限公司前身为哈尔滨国际信托出借公司，成立于1987年。2002年5月重新登记并更名为中融国际信托出借有限公司。2007年7月更名为中融国际信托有限公司。截至目前经纬纺机持有中融36%的股权，是其第一大股东。

  中融信托自2007年换发金融许可证后，从一个地区型的公司发展壮大，业务触角伸向全国。以信托收益计算，中融信托从2006年的第32名跃居至2009年的第3名，信托收益在行业中的占比，也从2006年的0.49%迅速扩张到2009年的7.58%。以信托资产规模计算，中融信托在行业的排名从2006年的第23名跃居至2009年的第4名，行业占比由2006年的1.42%增长到2009年的7.12%。中融信托在资产规模扩张、信托产品收益率提升的同时，盈利能力也相应剧增。

  在银信合作政策和房地产信托政策收紧的情况下，公司积极开展证券出借信托、权益出借信托、股权出借信托和组合出借信托产品，截至12月初，公司高风险的贷款出借信托占比11.94%，低于行业的均值21.7%；而公司的证券出借信托存续产品218只，占全公司存续信托产品的49.1%，这一比例高于行业的34.7%；处于存续期的权益出借信托、股权出借信托和组合出借信托分别占比13.96%、14.86%和6.53%，也高于行业的均值。目前中融信托无单一资金信托存续产品，房地产出借信托也仅存续两只。

  盈利预测与评级

  中融信托在近两年信托业的复苏中表现突出。我们认为，虽然信托公司增速过快面临着一定的管理资产风险、资本金不足等问题，但这不会改变信托业向好的趋势，居民财富管理的需求是长期推动力；房地产信托并不会因为短期的叫停而废止，风险也在可承受范围之内，深入分析中融信托的管理资产结构，实际上优于行业平均水平。

  综合上述分析，我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.32元、0.56元和1.02元，目前估值优势明显，给予“推荐”评级。（长江证券（行情，资讯）研究所刘俊）