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  作者：张桂森

  2013年上半年将有10款艺术品>信托面临兑付期，涉资8.8亿元，而2013年下半年更是有多达19款到期，涉资17.62亿元。艺术品>出借的概念将从建仓囤货的阶段进入出货套现的阶段，一场艺术品出借大战已经悄然打响。

  中鼎国际出借创始合伙人吴沁在接受媒体采访时曾给出四个字：大浪淘沙。吴沁说，目前依然在发售的艺术品信托对外宣称的平均收益率在10%，最高为12.5%。2013年开始，多支大体量>基金将进入套现兑付的周期，这是对艺术品金融属性的真实考验，也是对市场中博弈各方的考量。

  众所周知，2012年艺术品市场步入调整期，艺术品拍卖市场成交总额大幅下滑。根据雅昌统计数据显示，2012年秋拍继续回调，成交总额同比2011年秋拍下降31.23%，为294.4亿元人民币。同比2011年秋，无论是举办拍卖会的拍卖公司数量、总拍卖会数、专场数、拍卖作品数量、成交数量及不同>价格区间的作品数量等拍卖指标均呈下滑态势。市场回调，人们纷纷认为这将成为困扰艺术品基金退出的最大障碍。从目前来看，国内艺术品>出借基金的出货渠道主要来自拍卖行。据统计，市面上大概80%以上的标的物都是通过拍卖形式出货，只有不到20%的标的物通过私人购藏等其他方式退出。

  在这样的情况下，拍卖市场的回调无疑会给艺术基金带来不小的冲击。在去年全球发行的40多支艺术品基金中，一半以上由中国发行，而大部分艺术品基金的出借标的均为近现代绘画或当代艺术作品。据相关数据统计，2012年以来，信托计划预计的收益率收窄，从2011年第四季度的10.4%下降到2012年第四季度的9.6%。加上艺术品信托本就偏短的年限，退出的困难无疑会被放大。据统计，2012年上半年艺术品信托的平均期限为1.97年，比2011年上半年艺术品信托平均期限的2.37年下降了0.4年，也比2011年艺术品信托产品的全年平均期限的2.18年下降了0.21年。

  从去年的情况看，艺术品信托存在提前清算的行为。利得财富研究院数据显示，2012年共有6支艺术品信托已经或即将到期。其中，中融信托4支、国投信托1支、华澳信托1支。据业内人士透露，这6支艺术品信托大多没有发表公告，有5支已被证实完成清算退出，包括曾受到质疑的雅盈堂“国投飞龙艺术品信托9号集合资金信托计划”。过短的信托年限显示了市场信心的缺乏。据不完全统计，2012年4个季度发行信托支数分别为19支、5支、2支和3支，这显示2012年下半年信托的缩水。

  单就书画市场而言，雅昌艺术网给出的数据显示目前的市场更适合长线出借，这一点与艺术基金的短线出借操作大相径庭。据雅昌的相关数据显示，2012年的秋拍市场，价格在500万元以上的高价国画的年平均复合收益率为21%，而且国画的长线出借回报率更高。目前拍卖市场的近现代书画，重复上拍的比重较高。在2012年秋拍成交价高于500万元的314件作品中，具有重复交易记录的作品多达48件。假设艺术品的平均交易成本为12%，2012年国画的年复合收益率最高值为161%，最低值为-51%，收益率中位数为25%。相比书画而言，油画情况则不太一样，虽然指数环比略涨，但市场以短线运作居多。

  曾出任龙藏天下艺术品出借基金出品的“中信-龙藏1号”的负责人甘学军，在意识到市场风险后，最终并没有真正启动这支基金。在甘学军看来，艺术品肯定要走长线，短线来做艺术品基金是有问题的。“基金需要短时间内建仓，可是艺术品建仓需要一个过程，艺术品市场仍然是稀缺的市场，稀缺就很难有批量，也就很难用‘一窝蜂’的方式做基金。所以在操作上不可能短时间内建仓，基金中间是有成本的，要尽快做起来就会有矛盾。退出也是这样，建仓要透明，退出也要透明，对出借者来讲这样可以规避很多风险。”甘学军深信，只通过拍卖行这种退出模式，不利于基金产品最高端的需求或者是潜在的需求。拍卖是一种价值需求，拍卖根本的特性是公开价格的体现，而不是最高价格的实现。