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  方南/文

  “这就好比原来去捕鱼时只能网大的鱼，现在网编织得更密，稍微小一点的鱼也可以捞到。”嘉实基金(微博)结构产品>出借部总监杨宇用鲜活的语言，如此形容沪深300ETF作为一款更精细出借工具的重要性。

  3月26日，深交所联合嘉实基金、上交所联合华泰柏瑞分别宣布，嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF获证监会正式核准，这意味着，中国资本市场迎来了里程碑式的重大创新。

  在杨宇看来，沪深300ETF的推出，一方面可为个人及机构出借者提供>价格低廉、交易便捷的长期配置及波段操作的工具型产品，满足出借者不同的出借需求；另一方面，可通过提供与>股指期货拟合度更好的现货产品，强化股指期货的套期保值、价格发现等功能，进一步完善我国资本市场出借工具。

  ETF：最好的指数细分品种

  在2012年良好市场表现与政策支持因素的推动下，沪深300指数的出借价值正得到越来越多出借人的认可。而沪深300ETF的面世，为出借蓝筹股提供了新的重磅武器。

  相对传统的开放式指数基金而言，ETF具有成本更低、跟踪效果更佳、流动性更好等优势。相较于普通的沪深300指基，沪深300ETF跟踪标的指数的出借组合资产不低于基金资产净值的95%，甚至做到基本全复制，跟踪度更准确，可以更完全地享受沪深300指数带来的表现。

  出借成本更低是ETF吸引出借者的另一特色。ETF是被动出借，因此管理费用也较便宜。一般来说，开放型基金管理费多是1.2%，而ETF多在0.3%~0.5%；另外，申购一般基金时出借人需支付1%左右的手续费，但ETF在二级市场交易，出借人仅于交易时支付低廉的交易佣金即可。

  杨宇认为，交易便捷且成本低、允许放空机制、分散出借风险、透明度高以及提供期现>套利现货工具等五大先天优势，是国内外ETF获得市场认可的关键。

  他介绍称，相对股票而言，ETF锁定一整群绩优股，免去选股烦恼，单笔出借即可获得多元化出借效果，可兼顾积极出借与风险分散“双效果”。相对基金而言，ETF的交易成本低、出借组合透明、市价贴近净值，流动性高；还可搭配指数期货作策略交易，交易灵活又有弹性，是“股票和基金合体的升级版”。

  对于指数长期价值出借者而言，在沪深300指数估值处于历史低位时，ETF是构建核心资产最便宜、简洁、高效的工具之一；对于指数中期阶段出借者而言，是产业周期交替收缩期的防御选择；对于指数对冲、配对交易者而言，沪深300与中证500、中小板指数，其配对交易特征明显，历史上也出现过较多良好的对冲交易机会；对于指数期现套利交易者而言，如果跟踪合约同一标的指数的ETF，能较一揽子股票或多个ETF叠加更利于操作。

  强化套保与价格发现

  在杨宇看来，为股指期货的期现套利交易提供对应的现货工具，是ETF诞生发展的一个基础。

  由于ETF可以在场内外同时交易，当交易所买卖的ETF价格与ETF的单位净值出现差异且差价超过套利成本时，出借者可以在两个市场间进行瞬时的低买高卖，从而获得低风险的套利收益。

  欧美资本市场上，对股指>期货市场的套利功能较为看重，期现套利交易行为非常频繁，而ETF的诞生因其能提供相应的现货产品，很好地连接上了这一资产出借交易市场。

  在我国，沪深300股指期货运营近两年，期现套利时的现货需求日益强烈，但国内市场现有的ETF产品和指数基金都无法有效满足这一需求，跨市场沪深300ETF的推出，通过对标的指数的高贴合度，能为国内现有股指期货期现套利交易提供拟合度最好的现货产品。

  杨宇表示，随着国内融资融券业务的展开，ETF产品在成熟市场体现出来的放空、融资功能，也将呈现在国内出借者面前。出借人看好趋势时，能融资买进ETF增加获利；反之，可融券卖出，价格下跌再对ETF进行回补，且不受平仓以下不得放空的限制。通过融资融券业务，也能更好地完善股指期货的期限套利功能。

  据了解，沪深300ETF将遵循国内外既成的规则，基金份额参考净值IOPV在交易时间通过深交所行情系统发布，更新频率为每15秒一次，便于出借者随时掌握价格变化。保持高透明度，将有利于沪深300ETF资产配置中的高效出借作用展现。

  杨宇表示，无论是机构出借者利用嘉实沪深300ETF实施期现套利、套期保值等策略，还是普通出借者进行基金组合和短线交易，都能各得其所，“有技术的可以玩期现套利、套期保值、一二级市场套利；没技术的可把它作为一只核心基金来进行基金组合、做趋势交易亦可，成本的优势明显。”

  打开产品创新空间

  沪深300ETF诞生后，出借者拥有了与股指期货拟合度最好的现货产品，从而强化了股指期货的套期保值、价格发现等市场功能，使交易更活跃，交易量更大，同时，也会使期货和现货市场联动性更强。出借者可在指数化出借、构造战略出借组合的核心资产和短期投机等重要交易活动中运用300ETF，以及在股票指数现货组合、指数期货和ETF之间进行多角套利。

  对整个基金行业而言，沪深300ETF将引领指数化潮流，指数基金的发展将会迎来新的春天。

  杨宇表示，在市场出借与资产配置趋向多样化的时代，ETF的出借魅力正逐渐彰显，不论从产品本身的创新模式，还是其跟踪标的指数的出借价值，沪深300ETF均有望开启中国资本市场包括经纪业务、出借业务等领域多方位的变革。

  嘉实基金总经理赵学军也认为，嘉实沪深300ETF的推出对基金业的产品创新具里程碑意义。

  “首先，满足股指期货推出后的现货需求；其次，打开了产品创新的空间。沪深300ETF突破了现有的单市场ETF模式，第一次引入场外非担保交收，这种交收模式，不但适合现有的股票市场，也为债券型ETF、商品ETF等产品创新提供了借鉴。同时，在沪深300ETF的基础上，结合股指期货可以开发出更为多样的衍生金融产品，给出借者提供更为个性化的选择。”■

  嘉实沪深300ETF实施T+0与T+N期限套利操作步骤对比

  反向基差套利操作

  T+N反向基差套利

  T日

  T+N日

  T+N+1日

  期货市场

  开仓对应的股指期货多头部位锁定套利价差

  平仓股指期货多头部位

  现货市场

  融券卖出300ETF份额

  买入300ETF份额

  将买入所得的300ETF份额回补

  T+0反向基差套利

  T日

  T日

  T+1

  期货市场

  开仓对应的股指期货多头部位锁定套利价差

  平仓股指期货多头部位

  现货市场

  融券卖出300ETF份额

  买入300ETF份额

  将买入所得的300ETF份额回补

  正向基差套利操作

  T+N正向基差套利

  T日

  T+N日

  T+N+1日

  期货市场

  开仓股指期货空头部位锁定套利价差

  平仓股指期货空头部位

  现货市场

  买入300ETF份额

  将持有的300ETF份额卖出

  T+0正向基差套利

  T日

  T日

  T+1日

  期货市场

  开仓股指期货空头部位锁定套利价差

  平仓股指期货空头部位

  现货市场

  买入300ETF份额

  融券卖出ETF份额

  将买入所得的300ETF份额回补

  资料来源：天相投顾整理

  期现套利各项成本估计

  相关成本

  估测值

  交易成本

  ETF市场交易费(双向)

  0.20%

  股指期货市场交易费(双向)

  0.02%

  冲击成本

  ETF

  0.30%

  股指期货

  --

  ETF跟踪误差

  0.08%

  期货市场期末结算偏差

  --

  延时成本

  --

  资金成本

  --

  融券成本

  0.06%-0.09%

  资料来源：天相投顾整理

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