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  近期，深圳一家名为“大家投”的众筹平台悄然问世，其创始人李群林宣称此为目前国内唯一天使式众筹平台。

  跟>网贷平台类似，“大家投”通过信息分享撮合资金双方，最终达成交易。跟网贷平台不一样的是，“大家投”涉及到吸收资金、股权融资和财务回报，业务模式存在较大的法律>风险。

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  中国证券报记者近日采访了深圳“大家投”平台的创始人李群林，在他眼中天使出借平台没有触犯任何法律法规，但在业内人士看来，“大家投”的业务模式游走在合法与非法的模糊边界。

  宣称开启“全民天使”时代

  记者了解到，“大家投”是国内第一家闯入股权融资“禁地”的互联网众筹平台。

  “大家投”直言不讳地在官网称，自身是中国首个“众筹模式”天使出借与创业项目私募股权投融资对接平台，是中国版的AngelList，股权投融资版的Kickstarter。

  “大家投”官网上举了个例子来介绍其业务模式：假设有一个创业者在大家投网站上宣布自己的创业项目需要融资100万元，出让20%的股份。然后有一定门槛和资质的领投人认投5万元，其余陆续有5位跟投人认投20万、10万、3万、50万和12万元。

  凑满了融资额度以后，领投人会以此为注册资金成立有限合伙企业，办理出借协议签订、工商变更等手续，资金注入创业者的企业之后，该项目的天使期融资完成，出借人就按照各自出资比例占有创业公司出让的20%股份。

  李群林告诉中国证券报记者，出借者的退出渠道是引进VC、PE，或者通过新三板、股权市场进行股份出让。在整个过程中，领投人负责对项目进行尽职调查、项目考察、投后管理、项目分析等工作。“大家投”平台负责监督资金双方按照自己定下的规则去操作，出借发生风险后不需承担相应的责任。据悉，项目如果运作成功，平台将收取相当于2%项目融资额的费用。

  李群林认为“大家投”在互联网众筹业内有4项创新。首先，全国首创众帮初期企业股权投融资业务模式，单次跟投额度可以最低到项目融资额度的2.5%，大大降低中国天使出借人的门槛，“将是中国全民天使时代的一个历史开端”。

  其次，大家投是以融资项目为主体的直接出借网络平台，与其他以创投为主题的社交SNS网站在产品定位的根本差异。

  第三，在用户体验上实现融资项目商业计划书真正实现从文档化到数据化、标准化的革命性转变，将彻底终结创业者用电子邮件方式重复大量到处发商业计划书的低效融资历史，同时又将大大提升出借人从众多商业计划书中筛选自己感兴趣项目的工作效率。

  最后，“大家投”认为自己独创了天使出借行业对一个项目的领投加跟投机制，实现职业天使出借人与业余天使出借人的共同支持创业者的行业格局。

  但是实际上，多位法律人士认为，“大家投”所做的“创新”的合法性是存疑的。也是出于对合法性的担忧，国内的众筹平台此前始终未敢采用股权融资模式。

  越过股权融资“雷池”||###||###||###

  越过股权融资“雷池”

  去年年底，从事电视节目运营的创业公司美微传媒在淘宝上开店，销售的产品是订阅电子杂志的会员卡，消费者购买之后，除了可以订阅电子杂志以外，还能获得美微传媒的原始股份100股。

  直到今年年初，经过两轮募资之后，美微传媒共通过淘宝募得380万元，有成百上千消费者购买了其“会员卡”。

  今年3月，美微传媒在淘宝的动作被监管部门叫停。5月，有关部门召开新闻通气会上，将利用淘宝网、微博等互联网平台向公众转让股权、成立私募股权出借基金等行为定性为一种新型的非法证券活动。

  北京一位不愿具名的律师对中国证券报记者表示，上述事件所谓的“非法证券”活动，主要是指“未经允许的公开发行股票”。如果向非特定对象公开发行股票，或者对超过200个特定对象发行股票，都属于公开发行股票，如果是公开发行股票，发行主体都必须达到相关的监管要求。

  另外，大成律师事务所律师姚伟琪对中国证券报记者表示，是否是“公开”也是关键，若采用广告、公告、广播、电话、网络、短信等公开方式向社会公众发行，即使认购人数未超过200人，也属于公开发行股票。

  为避免发生上述情况，互联网众筹平台“点名时间”规定，平台项目的回报内容不得是股权、债券、分红、利息形式等。动漫《大鱼·海棠》的制作方在“点名时间”筹集资金的时候，曾考虑以电影股权作为回报。但是受到平台规则等限制，制作人的想法终未实现，后来还是决定以电影票、书籍等回馈出资人。

  一位众筹平台人士告诉中国证券报记者，今年以前，国内都未真正出现涉及股权融资的互联网众筹平台。直到“大家投”平台渐渐开始运营，国内众筹平台才真正踏进股权融资的“雷池”。

  金融创新还是钻法律“空子”||###||###||###

  金融创新还是钻法律“空子”

  中国证券报记者采访了多位律师和业内人士，他们都认为“大家投”平台游走在法律的边缘，模式上有钻法律“空子”的嫌疑。

  有律师认为，只要法律没有禁止的事情，都算是合法的。但是也有律师指出，虽然某些行为法律没有禁止，的确没有违法，但是违背了相关法律制定的原意的，与违法行为同样地把出借者置身于巨大的风险当中，是钻法律“空子”的行为。

  究竟“大家投”的业务模式跟美微传媒的模式有何区别？既然美微传媒被定性为违规，“大家投”是否也是违规？如果“大家投”模式是合规，为什么此前的众筹平台却一直不敢往股权融资的方向创新？

  “我们跟美微传媒主要有三点区别：一是他们的众筹人数成百上千人参与，我们这个平台规定最低跟投门槛是融资额度的2.5%，所以每个项目参与众筹的人数不会超过40人。二是美微传媒出借者的持股方式为协议代持，而我们这里是出借者凑满融资额度以后，成立有限合伙公司，以有限合伙的名义入股公司，走基金的法制结构。三是我们每个项目都有一个领投人，领投人负责对项目进行尽职调查、投后管理、项目分析等工作，而美微传媒没有领投人和跟投人的概念。”大家投平台的创始人李群林对中国证券报记者说。

  另外，李群林认为，“大家投”是一个初创期企业的投融资平台，而不是一个证券交易平台，融资的中介平台和证券交易平台有本质上的区别。“我这里并没有实现股权的资产证券化，所以说跟非法证券活动没什么关系。我们的做法只是天使基金的变种，天使基金是找一大堆LP，凑满一笔钱之后再去找项目投，我这里是围绕一个项目去凑钱。”李群林称，“大家投”对出借者人数的限制，出借的是股权，所以不会触碰非法吸收公众存款罪。

  但是，法律界人士对此有所质疑。由于项目信息在互联网上公布，属于公开信息。有律师对中国证券报记者表示，“非法公开发行股票罪”的只需要满足“信息公开”一项就成立，因此大家投平台的项目有触碰法律红线的嫌疑。

  另外，“大家投”平台上的项目还有可能触碰到“非法吸收公众存款罪”。据法律人士介绍，该罪的立案标准是，在未经依法批准，以任何名义向社会不特定对象进行非法集资活动的情况下，个人非法吸收或者变相吸收公众存款，数额在20万元以上的，单位非法吸收或者变相吸收公众存款，数额在100万元以上，就可立案。虽然大家投模式里头有“成立有限合伙公司”的设计，但是法律人士指出，这有可能会被司法部门定性为变相吸收公众存款，仍有触犯非法吸收公众存款罪的嫌疑。

  不过也有券商人士认为，“大家投”的模式在设计上通过先成立有限合伙公司的方式绕开了现有的法律法规，属于一种大胆的金融创新。

  业务模式存在巨大操作空间||###||###||###

  业务模式存在巨大操作空间

  北京律师杨文战对中国证券报记者表示，“大家投”的业务模式给集资诈骗等行为提供了操作空间。

  “我不明白，跟投人为什么要相信领投人？”杨文战对大家投平台的业务模式提出了疑问。杨文战提醒出借者，项目发起人完全可以利用虚假的信息通过“大家投”平台进行圈钱，而领投人有可能被骗甚至是同谋。

  对此，李群林对中国证券报记者表示，出现上述行为的话，项目发起人就是诈骗，出借者可以报案抓人。“大家投”平台并不会对类似的违法犯罪行为承担责任。

  “你想，项目遍布全国，要我们对每个项目进行尽职调查是不可能的，只能靠领投人去做。我们对领投人有一定的门槛、背景、行业经验等要求，但是不会很高。如果真要出现诈骗等行为，我觉得没有任何一个平台可以防得住，电商上面的商家卖假货电商能防住吗？道理是一样的。”李群林说。

  李群林认为，“大家投”平台应当负起的责任是要求创业者的信息按照平台的规则详细披露，同时保证出借者的入股手续严格按照有限合伙公司的形式办理好，并办理好规范合法的工商注册、变更等手续。

  业内人士认为，风险出借是风险非常大的出借，获得收益的几率很低，未必适合普通互联网用户参与。李群林也戏称做天使出借能够获得回报如同中彩票，但是高风险也意味着高回报。“大家投平台实际上把天使出借的门槛降低了，也是规避风险的一种手段，我并不建议出借者拿出太多的资产参与其中。”李群林说。

  募资难继续困扰创投机构||###||###||###

  募资难继续困扰创投机构

  □本报记者黄莹颖

  数据显示，今年前8个月创投机构募资量继续下滑。2012年以来，在宏观经济形势及VC市场并不乐观的前景预期下，募资难已成为创投市场面临的最大难题，由于无法如期完成募集，不少机构也暂缓了新基金的设立。

  募资难

  根据清科集团旗下私募通统计，今年8月中外创业出借暨私募股权出借机构新募集基金共计26只，新增可投内地资本量为11.54亿>美元，环比下降63.7%，较去年同期的23.72亿美元募资规模下降51.3%。8月新募集基金全部为人民币基金，披露募集金额的24只人民币基金募集资金为11.54亿美元，环比下降20.0%。

  此前的7月份，如果剔除掉海外私募股权基金KKRAsianFundIIL.P.高达12.03亿美元新募集资金，同比与去年同期基本持平。今年上半年中国创投市场共新募集基金51只，新增可出借于内地的资本量为16.22亿美元，新募基金数同比下降64.3%，环比下降53.2%；新增资本量同比下降87.9%，环比下降67.1%。整体看，今年前8个月募资总量已跌至近5年谷底。

  清科集团认为，目前富有家族及个人、企业LP依然是VC/PE市场LP主要构成，但是在宏观经济形势及VC市场并不乐观的前景预期下，LP依然保持谨慎态度。募资难成为2012年以来创投市场面临的最大难题，不少大牌基金同样存在基金无法如期完成募集的困境。在这种情况下，机构也暂缓了新基金的设立。

  互联网仍是出借焦点||###||###||###

  互联网仍是出借焦点

  从基金类型来看，投中集团的数据显示，无论在数量上还是募集金额上，新募集的基金中大都是成长基金所占比例最高。2013年8月新设立的16只基金中，共有6只成长基金，占8月份新设立基金数的37.5%，披露的2只共计划募集资金17.96亿美元，占新设立基金计划募集资金总额的31.8%。此外，新设立6只创业基金、2只并购基金、1只房地产基金和1只夹层基金。

  从行业分布来看，8月份VC、PE出借分布于14个行业。其中，互联网、电信及增值、IT、制造业披露案例2起及以上，在数量上处于领先地位；从出借金额看，由于顺风速递融资和小米科技均出现超大额融资，交通运输和电信及增值行业金额排名前提。

  CVResearch投中研究院分析认为，近段时间以来，互联网领域出借数量维系高位态势，8月IDG、红杉、中国加速等机构主导市场，除去互联网大佬推动产业整合外，互联网服务亦是近期出借焦点。

  值得注意的是，相关数据也显示中西部地区创业出借活动不断提升。如甘肃、湖南、四川等地，属于资源丰富或制造业发展迅速的地区，在今年前8月均获得了创投机构较多资金注入。

  网络金融平台资金监督瓶颈待破||###||###||###

  网络金融平台资金监督瓶颈待破

  □本报实习记者梅俊彦

  资金托管是互联网金融平台的“老大难”问题。

  以P2P网贷平台为例，在行业发展的早期，网贷平台借贷双方的资金要么在老板的银行账户进出，要么在平台的第三方支付账号进出。

  一位网络借贷平台人士告诉中国证券报记者，有的网贷平台先用其老板的资金放贷，然后再把债券拆分出售给出借者，整个过程的资金流转都要通过平台老板的银行账户才能完成，出借者的资金安全存在极大隐患。

  “资金都在老板的个人账户里头，如果他要携款跑路是非常方便的。钱少的时候倒无所谓，但是当一天有几亿元资金沉淀在老板的账户上，谁能不心动？所以最好是把资金给第三方机构托管。”上述网贷平台人士表示。

  据了解，现在大部分网贷平台都是跟第三方支付合作，借贷双方的资金通过平台在第三方支付的账户进出，安全性比上述一种情况稍有改善。但是，用这种资金托管模式的平台里头，仍然出现了跑路的“淘金贷”平台。

  “虽然‘淘金贷’在出事的时候，出借者告诉合作的第三方支付公司，但是第三方支付公司在跟平台开户时就有协议，平台随时可以转走资金。因此第三方支付公司明知道事情不对，也没有权力去冻结客户账户，事后也不需要负任何法律责任。”一家网贷平台负责人说。

  记者了解到，网贷平台资金托管问题已成为央行调研P2P行业的内容之一。央行近期在深圳的网贷问卷调查中就问到网贷平台如何管理客户沉淀资金和是否跟第三方支付合作。

  实际上，网贷平台最希望是在银行开公司账户，每一笔资金流向都有记录，银行业可以随时冻结该账户的资金。在2012年以前，一些平台成功在银行开户，但是从2012年年初开始，部分银行停止了和网贷平台新的合作。

  “估计是一些网贷行业的恶性事件使银行重新审视了跟网贷平台合作的声誉等风险，所以此后鲜有银行对此业务感兴趣。”一家网贷平台负责人对中国证券报记者说。

  互联网众筹平台也面临着同样的困境。“我本身是非常想找银行来托管的，目的是要向社会表明这个平台内心的价值观和使命感，也想表明我是想把这个事情做好，而不是去骗钱和圈钱。”一家众筹平台负责人说，“我找了很多家银行谈合作，大部分银行都有顾虑，真正愿意合作的少之又少。”

  互联网众筹走进中国||###||###||###

  互联网众筹走进中国

  □本报实习记者梅俊彦

  近年来，互联网众筹平台在国内兴起，目前已经出现点名时间、众筹网、追梦网等多家平台。

  众筹一词是“crowdfunding”的译文，意思是向大众筹集资金。众筹起源于在2008年成立的美国Kickstarter平台，普通人可以在上面展示自己的创意和想法，网友可以自愿对其进行资金支持，获得的回报是相应的产品和服务。

  Kickstarter开发主要为电影、音乐、漫画、游戏等创意类项目筹集资金。其盈利模式是，如果在规定时间内未达到预定筹款目标，系统会将已筹集到的资金退还给出资人。如果项目筹款成功，网站将根据筹得金额按比例收取佣金。

  今年年初，Kickstarter公布的数据显示，该平台2012年共收到了224.1475万人的出借承诺，承诺出借总额达到3.197亿美元，分别较2011年增长134%和221%。2012年全年共有1.8109万个项目通过该平台成功融资，实际融资总额达到2.74亿美元，较2011年增长238%。

  不单是Kickstarter，近两年来全球众筹平台的数量和业务量都呈现出爆发式的增长。随着队伍的扩大，互联网众筹平台的业务模式也渐渐开始发生差异。

  Crowdcube平台的出现颠覆了Kickstarter的经典众筹模式，成为全球首个股权众筹平台。出借者可以在平台上跟创业者交流，并且投入资金成为创业者企业的股东。

  Crowdcube的模式也面临法律风险，直到美国JOBS法案（该法案首次允许未被认证的出借者购买初创公司的股权）出台之后，上述模式才得到了法律的追认。JOBS法案出台之后，促进了众筹平台开始从Kickstarter的经典众筹模式向天使出借众筹模式转化，Fundable平台的出借者可以在平台上面跟创意者交流，并且为创意者提供创业启动资金。

  在国际互联网众筹平台发展的同时，国内的互联网众筹平台也悄然兴起。2011年7月份，中国“点名时间”众筹平台成立，标志着互联网众筹在中国萌芽。

  点名时间的运营模式与Kickstarter类似，创意者获得的资金来自网友的捐赠和预售款。点名时间目前已经成为全国规模最大的互联网众筹平台，在动漫界赫赫有名的电影《大鱼·海棠》和《十万个冷笑话》的资金均是在点名时间上筹集。

  目前，国内已经出现多家具有一定影响力的互联网众筹平台，他们基本上都是沿用Kickstarter的模式，并不涉及股权融资。