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  自贵州茅台于2001年8月27日上市以来，至今已走过了12个春秋，和当时的上市首日开盘价34.51元相比，如今的贵州茅台每股>价格已然达到152元附近，即使不考虑这么多年的分红扩股，也已经上涨4.4倍。去年以前，茅台的成长在A股中始终被>出借者奉为“神话”，但在进入2013年

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  以后，尤其是2013年中期报告出炉后，茅台遭到了史无前例的业绩与信任双危机。很多机构和个人出借者都肯定的表示茅台的“神话”已经“落幕”，而个别价值出借者却认为，这不过是茅台给市场提供的又一次绝佳买入时机。

  十年酿造中国第一高价白酒股

  2001年8月27日，中国人家喻户晓的白酒企业—贵州茅台（600519）登陆上海证券交易所，从22亿的发行总市值起步，展开了它“十年神话”的绚丽篇章。

  在起初的几年，贵州茅台并没有得到太多出借者的重视，股价随大盘的波动而波动，去公司调研的机构更是寥寥无几，但茅台人却依然用专注与诚信“酿造”着这个伟大的品牌。

  2006年美国《商业周刊》评估，茅台品牌价值达到13.2亿美元，名列当时中国价值最高的20个品牌第八位，也是当时中国酒类企业中唯一进入前十的品牌。而正是这一年，贵州茅台的股价开始拔地而起，中国出借者就像发现璞玉一般对茅台趋之若鹜。2008年《福布斯》杂志评出的全球上市公司2000强排行榜中，贵州茅台集团位列上榜中国企业中食品饮料类第一名。2010年，英国《金融时报》全球上市公司500强排行榜中，茅台再次入选，列第358名，比上一年排位前进了8名，超越了日本东芝、中国宝钢等知名企业。

  从上市第一天34.51元的开盘价，到此后三年小幅震荡波动，再到后来的企稳、加速上涨，并在很长时间里成为A股市场中的“第一高价股”，茅台的价值发现过程充分诠释了“好酒不怕巷子深”这句话。如按盘中的历史最高价266.08元计算，其在上市的12年间股价已较上市首日开盘价上涨了7.7倍，即使按昨日收盘价152.57元计算也已经上涨了4.4倍。而这个涨幅还没有包含茅台回馈出借者的分红扩股。

  十二年来，贵州茅台的盈利分红在A股中也可谓是一领风骚。在其上市的第一年，贵州茅台就为出借者创造了“10转赠1、10送6元现金”的丰厚回报。随后，更是以令人瞠目的现金分红创造了一个个资本市场的纪录。根据统计，公司自2001年上市以来，始终坚持现金分红，到2010年已累计向出借者派发现金分红70.23亿元，为上市公司发行股票所募集资金的3.515倍（公司上市募集资金19.98亿元，扣除发行费用），是中国白酒上市企业中分红最多的一家公司。

  高端酒“吹起”白酒股泡沫

  贵州茅台的发展绝不仅仅代表一个企业或一个行业，在其背后映衬的是中国经济高速发展的十年。过去十年，伴随宏观经济快速增长，中国白酒行业以“傲视群雄”的姿态一路高歌猛进。

  四川省社科院研究员、白酒经济专家杨柳认为，近十年来国家宏观经济向好，各种公务、商务活动增多，首先为高端白酒消费市场的增长奠定了基础。“其次，中国的一批富裕阶层，出于应酬、享乐、炫富、收藏等各种各样的需求，愿意承受高价。”杨柳说，作为一种生活非必需品，高端白酒正在远离普通消费者，向奢侈品消费群体靠拢，许多企业也不断推出细分的高端产品，来迎合这种消费需求。

  据中国酒业流通协会统计，2012年全国白酒产量达1153万千升，比2004年增长3.7倍；白酒业实现销售收入4466亿，税前利润率达18%以上，超过酒类平均利润率4%。在高额利润的驱使下，不仅各地白酒生产企业纷纷斥资扩能，产业资本、金融资本也大量涌入白酒业。

  四川大学教授、中国白酒金三角专家委员会顾问胡永松认为，随着经济发展、物价上涨，多年来白酒生产的原材料、人工、运输等成本均大幅上升，白酒涨价势在必行。同时，白酒是以粮食为原料发酵蒸馏而成，酿酒工艺程序复杂、周期长，一线名酒更是堪称“稀缺资源”，难以复制，产能十分有限，远远满足不了市场需求，供需矛盾进一步推动一线名酒涨价。

  然而，从2012年开始，先是塑化剂风暴接着是宏观经济放缓以及“禁酒令”的影响，,白酒行业整体增速大幅趋缓，仿佛一夜进入了“寒冬”并导致高端白酒销量急剧下滑，白酒经销商不得不以价换市，高端白酒的价格神话就此破灭。

  据中国酒业协会统计，2013年上半年中国酿酒行业完成销售收入4042.4亿元，实现利润509亿元，同比分别增长9.5%、2.2%，增幅较2012年、2011年有所减少。作为中国最大的白酒生产区，四川2013年上半年305户规模以上白酒生产企业实现利税220亿多元，出现了近年来罕见的“负增长”，企业利润增幅也大幅缩减至2%。五粮液、茅台、国窖1573等一线名酒也纷纷下调今年的销售增长目标。

  成都白酒销售商邓勇向经济参考报表示，有不少朋友，以前看到做白酒生意有利可图，投了不少钱囤货。现在看到没什么赚头，都在想办法抛货。邓勇说，这些存货进入到市场后，拉低了市场零售价格；而另一方面，许多经销商眼看市场惨淡，也加快清库存以回笼资金。

  昔日“香饽饽”如今变“烫手山芋”

  在资本市场中出借者更可以清晰的感受到这种行业环境改变所引发的动荡，从去年7月份开始，贵州茅台就逐渐走出震荡下跌的走势。期间，尽管伴随着机构的力挺和市场的美好预期，甚至还出现过阶段性的上涨行情，但放大看，一条清晰的下降通道已然摆在眼前。

  而2013年中报的公布更加速了市场的悲观。8月30日，贵州茅台发布2013年上半年业绩，财报显示，茅台今年上半年实现营收141.28亿元，同比增长6.51%；实现净利润72.48亿元，同比增长3.61%。其中净利润增长速度为贵州茅台2001年上市以来的最低，而营业收入的增长则是上市以来第二低速度，仅高于受非典影响的2003年上半年。

  受此影响，9月2日一开盘茅台便迅速跌停，尽管盘中贵州茅台一度打开跌停，但午盘后又一直被封在跌停板位置，直到最后几分钟，贵州茅台再次打开跌停。至收盘，贵州茅台报151.92元，跌幅达9.99%，距离跌停价151.90元，仅差2分钱。这一股价也创下了贵州茅台2年半以来的新低。

  受贵州茅台跌停拖累，白酒板块当天集体遭受重挫，山西汾酒大跌8.53%，泸州老窖大跌6.28%，五粮液跌5.37%。其实不仅仅是贵州茅台，几乎所有的白酒企业，都面临净利润大幅下滑甚至出现亏损的艰难现实。其中，黄台酒业今年上半年净利润暴跌108%，酒鬼酒净利润大跌88%，沱牌舍得利润大跌80%，老白干下跌12%，泸州老窖下跌9%。在实现利润增长的企业中，洋河股份增长3.50%，山西汾酒增长7%，五粮液增长14%，增长最快的是两家二三线品牌青青稞酒（33%）和伊力特（44%）。相比前些年动辄30%甚至50%以上的增长，白酒业整体陷入低迷已是不争的事实。

  公开信息显示，持有贵州茅台的305只>基金，三季度以来账面累计浮亏48.35亿元。基金半年报显示，截至二季度末，持有贵州茅台数量排名前三名的主动管理偏股基金分别为广发聚丰、>博时价值增长和富国夭益价值，若基金持股数量未发生改变，三只基金三季度以来分别浮亏3.58亿元、2.06亿元和1.38亿元。

  截至今年上半年，重仓持有贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份等机构数量锐减。Wind数据显示，贵州茅台和洋河股份均有超过70家机构撤离，而泸州老窖更是被89家机构“放弃”。

  机构分歧明显散户各安天命

  在行业不景气的背景下，机构对于贵州茅台的出借分歧已有所显现，一些机构认为白酒行业目前还处于调整周期中，最坏的时候或许还没过去，应谨慎看待。但与此同时，也有机构继续看好贵州茅台的出借价值。

  作为贵州茅台忠实的粉丝，深圳市东方港湾出借管理公司董事长但斌表示，贵州茅台没有什么大的问题，跌下来反倒是出借的好机会。股价大幅下挫直接导火索是半年报业绩增长不及一些出借者预期。他认为，这主要由于系列酒收入的下降，但随着下半年普通茅台酒业绩的释放，相信今年仍能保持较好盈利状况。

  广东一位>基金经理对证券时报表示，行业调整、业绩不及预期、使用的高粱原料被指来自外地等多重利空，导致了茅台股价大跌。从成交额来看，显示机构出现较大的分歧，虽然冲击跌停，巨量抛单的同时却也有巨量资金接盘。该基金经理表示，虽然白酒行业受反腐等影响，整个行业处于调整期，但该股跌至150元以下，出借价值已明显。

  作为贵州茅台的重要股东，盈信瑞峰出借总裁张峰认为，白酒行业仍然处于调整期，贵州茅台也受到影响，但公司承受市场调整的能力较强，中长期能保持稳定健康的成长。今年净利润增幅预计就是5%~10%，但这并不影响贵州茅台的出借价值，长期来看该公司业绩还是能保持10%~15%的增速。

  “当前市场的反应更多的是情绪化”，南方某基金经理认为，茅台的利润和现金流是对得上的，它的利润就是现金。贵州茅台每年分红一次，去年分了8元。去卖场调研，卖的基本都是当年生产的，即使有问题也不会那么严重，当前主要还是情绪的原因。

  但不管怎样，茅台的持续下跌已经让众多股民苦不堪言，对于但斌的力挺，不少股民吐槽称：“但斌一定是被深度套牢了，想忽悠散户接盘。”

  而据股民黄先生讲述，幸亏他在175元的时候把最后一笔茅台的持仓给抛了，要不然面对大跌他也损失惨重，而令他下决心“割爱”的主要原因是，中秋本来是贵州茅台传统的销售旺季，但他前段时间大量调研发现，今年中秋前夕茅台销量并不理想。而他的朋友在茅台不断的下跌中一直坚持持有，但不幸的是，在上周的大跌中一辆汽车依然“蒸发”掉了。