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  与其他非美>股票型>基金相比，多元新兴市场基金数量增长最为迅猛，且仅超过1/3的基金在过去3年向>出借者开放。同期也有若干主动管理基金产品暂停新出借者的购买，这些基金包括阿伯丁新兴市场基金(ABEMX)、景顺新兴市场基金(GTDDX)、拉扎德新兴市场股票(LZOEX)、奥本海默新兴市场(ODMAX),以及维德斯信新兴市场机会(HEMZX)股票基金。它们都将晨星定性评级银牌收获囊中。

  这对于老持有人是个好消息，因为关闭基金可以确保>基金经理无需调整出借策略来应对大量的资金流入。然而，这种趋势可能对渴望出借新兴市场股票基金或者打算调整基金组合的出借者设置了一道屏障。也许现在我们应该以逆向思维的方式来考虑这类基金，截至8月13日，该类别基金整体业绩下滑幅度达到4%，处于股票型基金中表现落后的行列，而且有继续下跌可能。

  有几只8月中仍向新出借者开放且主动管理的基金，它们的晨星定性评价为金、银或铜牌。我们不妨看看它们展现的各种各样的出借风格。

  其中一只是获得晨星金牌评价的美洲新世界(600628,股吧)基金(NEWFX)。这只基金的独特在于它保留了40%的成熟市场股票和新兴市场债券资产。基金经理偏好在合适的时机间接进入新兴市场，例如基金拥有欧洲的跨国公司诺和诺德A/S（NOVOB）和保乐力加NV（RI）。此外，他们还将大约10%的资产出借于新兴市场债券。两种策略的结合有助于将基金的波动性降到同类最低。虽然该基金由7位基金经理实行分盘管理，但是他们的出借理念一致，在大盘股的出借上偏好价值出借与长期持有，并允许与MSCI新兴市场指数有显著的偏离体现主动管理风格。

  获得定性评价银牌的哈丁洛伊新兴市场顾问(HLEMX)也采取类似的出借方法，专注出借于资产负债表健康和竞争优势明显的大型上市公司。基金经理会适度偏离业界广泛使用的MSCI指数中的行业权重，科技股是其近期的重仓行业（23%的行业持仓超过基准指数的15%）。与美洲新世界基金不同的是，其基金经理回避出借成熟市场股票或新兴市场债券。然而，基金经理高度关注持仓的质量有助于降低组合>风险。

  风险厌恶型的出借者可以考虑GMO新兴市场III基金(GMOEX)。其采用独特的自上而下、定量出借的模式。均值回归是GMO的出借宗旨，他们的模式是寻找成长低于长期行业平均水平，但具备恢复潜力的国家和行业。独立的动量和以估值为主的出借模型相辅相成，较好地保护基金的下行业绩，尤其是在2007年底市场崩盘初期导致的更高的配置风险，这种情况也可能未来再次发生。尽管基金的出借组合已包括超过300家上市公司，相比标准普尔/国际金融公司的综合指数基准，基金行业和区域的配置会继续保持主动的出借模式。

  同样的情形也体现在普莱斯新兴市场股票基金(PRMSX)，因为基金经理无时无刻不在寻求发展前景优秀的公司。在过去的一年中，它的两大出借亮点是巴西股和金融股，在这两块的配置比重较MSCI基准高出500个基点。这种出借偏好对基金业绩有很大的影响。基金经理倾向出借快速增长的公司可能会带来业绩的暴涨暴跌。

  最后，对寻求出借不同市值区域的出借者来说，ParametricEmergingMarketsInvestor(EAEMX)和ThornburgDevelopingWorld(THDAX)或是有趣的选择。重点配置中盘股，但同时也包括一些接近10%的小盘股持仓，这一持仓风格使基金的平均持仓市值不足MSCI新兴市场指数180亿规模的一半。相对来说，EAEMX并不是这种风格的拥趸者，它认为MSCI新兴市场指数仅重点出借几个国家是存在瑕疵的。它以量化分析的方法基于市值和流动性把新兴市场划分为四类出借领域，模型同时也给每一领域分配资产。其结果是，基金重仓较小市值的股票，同时也出借于一些边缘市场，如尼日利亚和哈萨克斯坦的股票。

  ThornburgDevelopingWorld的基金经理采用集中出借的策略构建组合（40~50只持仓），通过持有价值低估兼顾快速成长的公司构建核心仓位。有趣的是，组合的前十大重仓通常是较小市值公司股票。截至6月30日，市值80亿美金的巴西股票KrotonEducacional就是其中之一。尽管两只基金都重点出借小盘股，但波动程度一直保持在同类基金的标准范围内。

  （作者系Morningstar高级基金分析师，编译者单位：晨星（中国）研究中心）