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  著名基金经理人马丁•兹威格的选股策略

  第一部分：>出借哲学

  在>股票出借策略中，主要有价值型与成长型两种类别。价值出借策略倾向于寻找被市场忽视或价值被低估的公司，成长型出借则主要关注那些收入或盈利展现出持续性或加速增长态势的公司。但我们在出借中很少发现以纯粹的价值或纯粹成长为导向的策略，多数时候只是更偏向于其中之一或者是二者兼而有之。

  马丁•兹威格是兹威格基金管理者，20世纪90年代两度当选HulbertFinancialDigest最佳选股师，倾向于成长型出借策略。在《马丁•兹威格：战胜华尔街》(华纳公司，1997年)一书中，他策略性地描述了如何鉴别收入和盈利具有高成长的公司和在一定增长率的基础上有一个合理>市盈率水平的公司，并根据内部人买入行为(或至少没有内部人大量卖出股票的迹象)以及股票>价格的相对强势来决定买入股票。

  全副武装你自己

  兹威格将选股分为两类范畴—短枪式和步枪式.。短枪式是兹威格非常提倡的，在运用选股标准时必须采用公开的现有数据。这个较为机械的方法能帮助我们一次性筛选到大批股票，从而在每个公司的考察上花的时间更少。相反，步枪战略包括深入分析我们所选的公司。这个分析可能包括会计方法的应用，公司及所处行业未来发展趋势，以及大堆的不确定因素对公司的影响分析。然而，兹威格指出，这种方法对于普通出借者来说有些不切实际，因为它要求我们全职专注于整个市场动态。

  高成长型

  兹威格选股策略中的一个关键点是：反复强调他称之为的“销售和利润的合理增长性”。为此他将从多个角度检验绝对水平以及增长率。

  盈利的稳定性

  我们从考察季度盈利和销售水平开始兹威格的选股实战。这里兹威格要求最近一个财政季度每股盈利较上一年同期的同比增长率为正数。但季度的同比增长率较季度的环比增长率是个更好的基准，因为它不受季节周期性变化。兹威格也检验每股盈利过去几个季度的同期增长水平。对于季度同比增长为负或者停滞不前的股票他非常警惕。我们选股的第一步是挑出前四个连续财政季度分别的同比增长率均为正的公司。

  销售增长率

  销售直接驱动盈利，因此兹威格也对那些能够维持销售水平的公司与销售增长的公司感兴趣。为了选出这样的公司，他首先要求销售的季度同比增长率为正。除了销售的季度同比增长率为正外，兹威格还喜欢那些季度同比增长率递增的公司。为抓住这个要素，我们将比较近一个财政季度与上一个财政季度的同比增长率。那些增长率呈递增状态的公司将顺利通过我们的筛选。

  第二部分：盈利的持续性

  兹威格看好年度盈利持续性增长的公司。这里，我们除了要求近两年来每股盈利年度均递增外，还要求一个公司最近四个季度(过去12个月)来每股盈利与上一个财政年度相比基本持平或有增长。兹威格尤其欣赏那些展现出“强劲”的长期增长态势的股票。为选出这类股票，我们要求近三年来的每股盈利年均增长率至少为15%。

  销售增长与盈利增长

  兹威格在比较销售与盈利增长时有一个观点。他指出当盈利增长未能跟上销售增长的步伐时，不做进一步研究就不能得出负面结论。竞争和价格战也许是个因素，但出借开发新产品的高额费用有可能是个更好的解释。

  另一方面，他对于那些盈利增长率远超销售增长的境况尤其敏感。也许一个公司短期内能通过压缩成本来提高盈利水平，但销售最终还是盈利长期增长的驱动因素。如果你发现一个公司盈利的长期增长率显著高于销售增长，那么这就是个红色信号，它警告我们该考察这个公司增长的持续性了。但一个公司由于运营效率的提高、财务杠杆的作用，从而使得盈利的增长率高于销售增长是可以接受的。鉴于这个原因，要求销售增长高于盈利增长的选股标准很可能将好公司排除在外。因此，我们取而代之的方法是，除了盈利增长外，其对应的销售收入近三年来年均增长率至少为15%。这样，我们就能挑出那些盈利及销售均呈健康增长的公司。现在就由你自己去进行下一步的分析了，看目前这个良好的增长态势未来能否维持。

  盈利增长动能

  下一步，兹威格要找出具备盈利增长动力的公司，包括长期和短期要素。兹威格比较最近一季度盈利的同比增长率与之前的三个季度较上年同期同比增长率之间的差距。兹威格给出了一个例外，并不将近一季度每股盈利突然大幅增长的公司排除在外，尤其这种增长水平有望维持的公司。因此，他也能接受那些最近一个季度同比增长率超过30%的公司。兹威格也将盈利的最近一个财政季度的同比增长率与长期增长率相比较，希望找出季度增长率较高的公司。因此，我们的选股要求季度每股盈利的季度同比增长率高于三年增长率。组成兹威格选股的标准试图将那些能从目前经济周期和市场环境中获利的公司挑选出来。随着经济以及市场环境的变化，这些公司所处的行业也会发生变化。

  第三部分：市盈率

  兹威格另一个选股要点是市盈率。他避免那些处于边缘的公司，即市盈率过高或过低的公司。市盈率过低的公司，他认为有两种类型——那些正经历财务危机和处于被忽略行业的公司。在兹威格看来，处于财务困境的公司风险太大，出借价值难以评判，因为这些公司的风险抹杀了这些股票的潜在出借价值。被忽略的股票，从另一角度来讲，是因为公司本身或所处行业的不利消息所致。在某些案例中，这种因负面因素遭市场过渡反应的公司往往有着超过平均水平的估价增长潜力。研究表明，长期里这些股票总是能战胜高市盈率的股票。然而，根据兹威格选股标准的性质来看，我们的结果是否能获取到被忽略的公司还存在很大疑问。兹威格认为，如果公司真的在给定选股的增长率要求的前提下市盈率非常低，你应该立刻去研究公司的资产负债表，看是否存在问题。市盈率过高是另一个极端，兹威格对这些公司非常紧张。这类股票如果没能达到市场对它们过高的期待，将面临被出借者愤怒抛弃的命运。市盈率越高，市场对公司的期待越高，一旦无法达到期待水平这些股票就跌得越惨。比较理想的是选择市盈率接近或略高于市场平均水平的公司。我们选股标准中市盈率的约束包括最低水平5.0(避免可能陷入困境的公司)，最高不能超过整个股票市场的中值水平的1.5倍。

  相对价格强度

  在他的书中，兹威格花了大量时间讨论单个公司的股票价格>走势和价格强度。兹威格最基本的方法是比较市场与个股的走势。他希望找出个股走势胜过大盘的股票。股票价格可能上涨，但假如上涨幅度落后于大盘，仍可认为其表现落后。因此，兹威格排除这些走势落后于整个市场的股票，尤其当市场整体表现良好的时候。他从中得出结论，如果一个公司果真那样好，那它的表现起码不应输于整个大盘。我们的选股排除近26周以来那些价格相对强势并超过标准普尔500平均水平的公司。

  其它条件

  为充分说明兹威格的选股方法，我们还需对数据追加一些条件，以进一步保证我们最终考察公司的信息完整性。首先我们排除掉美国存储凭证(ADS)，即在美国上市的外国公司。我们还需排除业务繁杂的金融服务及房地产行业的公司，这类公司通常包括封闭式的共有基金，以及房地产出借信托公司。最后，选股方法标准考虑了出借于缺乏流动性(日成交量相对较低)的股票时可能会遇到的困难。虽然兹威格认为一般来说出借者不会遭遇流动性问题，但我们最好还是规定一个日成交量的最低水平。兹威格选股标准运用百分比排名，即在一个给定数据库范畴内，将相应数据进行排列。这种方法要求公司平均月成交量(以最近三个月为基础)居整体前75%。

  相关因素

  通常，我们所选的股票多数正处于起跑点位置而并非终点。随着数据被筛选出来，我们还应该用其它兹威格认同的相关方法进一步检验这些股票。

  债务水平

  兹威格认为对那些负债水平过高的公司，出借者不应花太多精力去关注。高负债率即意味着高风险，因为它们与利息费用相关的固定成本太高。一个公司合理的负债率水平与公司所处行业高度相关，所以公司负债率最好与行业平均水平相比较。

  价格表现

  兹威格从不买那些价格创新低的股票。他非常坦白的说他只关心价格处于上扬状态的股票，尤其是那些受盈利意外增长公告的刺激而价格走高的股票。那些通过兹威格筛选的股票在他的高度关注范围内。一旦这些公司公布季报，他马上开始实施两个步骤。首先，在参考了新的季度或年度数据后，看这些公司是否仍然能保留在他的关注范围内。接下来，他便开始研究股票在公告日的价格走势。盈利公布后的价格表现可以作为衡量市场对新消息反映的测量仪。若消息公布后价格下跌，则说明盈利未达到市场预期。研究表明，果真出现这类状况，则此次对股价的打压形成的负面影响可能持续一年。鉴于这个原因，兹威格选择不去逆市而行，他将那些最近季报公布后股价显著下跌的公司排除在外。同样，若报告结果高于市场预期，则会在较长时期内对股价产生正面影响。

  内部人行为

  通常兹威格对于内部人大量卖出股票的信息比缺乏内部人买进更为关注。兹威格以最近三个月来内部人员买卖股票的行为作为潜在的买卖信号——三个内部人买进即意味着买入信号，反之则为卖出信号。他希望这个信号表现非常一致，即一个买入信号中至少有三个买进，没有卖出，或一个卖出信号至少三个卖出，没有买入现象。虽然股票出借者确实应跟踪内部人的买卖行为，但这类数据必须涵盖近六个月以来的情况。一些网络如MSN的货币中心会追踪近三个月来的内部人行为。

  结论：

  运用任何一个选股策略都只是我们出借的第一步，这一点我们必须铭记在心。马丁.兹威格的选股原则帮助我们揭示所选公司盈利及销售的高增长性，市盈率相对于整个市场水平的合理性，和值得关注的股价相对强势。

  选股标准

  最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间每股盈利同比增长率为正；

  上一个财政季度(Q2)与去年同季度(Q6)之间每股盈利同比增长率为正；

  上上一个财政季度(Q3)与去年同季度(Q7)之间的每股盈利同比增长率为正；

  三季度之前一个财政季度(Q4)与去年同季度(Q8)之间的每股盈利同比增长率为正；

  最近一个财政季度(Q1)与去年同季度(Q5)之间销售收入同比增长率为正；

  最近一个财政季度(Q1)较去年同季度(Q5)的销售增长率高于上一财政季度(Q2)较去年同期(Q6)的增长率；

  最近12个月的每股盈利不低于其上一财政年(Y1)水平；

  最近一个财政年(Y2)的每股盈利不低于其上一财政年(Y2)水平；

  最近一个财政年(Y2)每股盈利不低于其上一财政年(Y3)水平；

  最近三年来每股盈利连续年均增长率大于或等与15%；

  最近三年来销售收入的年均增长率大于或等与15%；

  近一个财政季度(Q1)的每股盈利较去年同期(Q5)的增长率高于上三个财政季度(Qs2-4)的每股盈利较一年前同期三季度(Qs6-8)的增长率；或近一个财政季度(Q1)的每股盈利较去年同期(Q5)的增长率大于等于30%；

  近一个财政季度(Q1)稀释后的每股盈利较去年同期(Q5)的增长率高于近三年来稀释后的每股盈利增长率；

  市盈率高于5，但低于整个市场中值水平的1.5倍；

  近26周来价格相对强度为正；

  排除美国存托凭证；

  类属业务繁杂的金融服务和房地产行业的公司排除在外；

  最近三个月来平均交易量居市场前75%；