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  100只股基需补仓125亿，基金择时意义淡化将血拼成长股

  按一季报披露，目前有100只股票型基金仓位低于80%，其中需加仓资金最大的是>>华夏优势成长需加仓26.77亿。

  网贷周报记者郑鹏远/北京报道

  债市的债仍在彻查，另一则消息也席卷而来。

  4月26日，证监公布《证券基金管理运作办法》征求意见稿，其中拟将股票型基金仓位的下限从60%提升至80%。证监会新闻发言人表示，此举能提高股票型基金风格的稳定性，有助于差异化出借。

  “快加仓，让股基抬轿。”兴奋的出借者通过微博奔走相告，甚至有出借者认为这是牛市启动的标志。

  北京一位基金经理对网贷周报记者表示，这则消息在基金公司范围反响并不大。“一部分基金可能会改仓位下限，一部分基金可能改名字，因为股票基金过去三年大部分持仓在80%以上，所以影响不是很大，就是要召开持有人大会比较麻烦。”

  “当初就是因为不能空仓，所以才转到私募。”一位公转私的基金经理告诉网贷周报记者，尽管没有公募基金的投研团队做支持，然而“择时”对于他来说，依然是战胜市场的关键因素。

  125亿增量资金

  为了配合6月1日即将实施的新《基金法》，4月27日，证监会网站公布《证券出借基金运作管理办法》征求意见稿(简称《办法》)，其中拟将股票型基金仓位的下限从60%提升至80%。

  值得注意的是，一旦新政开始实施，不但新股票型基金股票仓位要提高，现有的旧股票型基金仓位也将跟着调整，不过旧基金仓位不会一步到位直接提高，按规定会有个建仓期，在此期间逐步提高股票资产比例，然而这也将促使增量资金进入市场。

  Wind数据显示，截至一季报，市场上共有主动型股票型基金337只，管理资产规模7316.1亿元，平均股票资产仓位83.16%。而标准股票型基金中566只股票型基金中，100只基金的股票仓位低于80%(建仓期除外)，仓位最低的十只股基分别为新华灵活主题、博时第三产业成长、东方策略成长、>华夏优势增长、大成行业轮动、长城消费增值、兴全合润分级、德邦优化配置、泰达宏利稳定以及大摩多因子策略，仓位集中在60%-65%之间。而按资金计算，需要加仓排名前十的股票型基金为华夏优势增长、诺安股票、博时第三产业成长、华宝兴业行业精选、长城品牌优选、长城消费增值、长盛同德、>银华富裕主题、建信核心精选以及交银蓝筹股票。其中华夏优势成长需加仓26.77亿，紧随其后的诺安股票基金和博时第三产业成长则需分别加仓11.93亿和10.89亿。

  总体来看，以一季报仓位测算，新规将会促使125亿增量资金进入市场。然而这部分增量资金对市场的影响较为有限，而且仓位提升时间周期较长，按规定基金管理人应当在未来六个月内召开持有人大会修改基金合同。

  “对A股市场实质影响不大，对股票市场的影响更多是心理层面。”启明乐投董事长李坚对网贷周报记者表示。

  死多头风格加强

  从6成到8成仓位，基金各种产品之间风险偏好边界更加清晰，股票基金的“死多头”风格也被强化。一季报数据显示，普通股票型基金中，有82只基金仓位都超过了90%，其中排名前五的基金分别为农银汇理行业轮动、国富研究精选、天弘周期策略、景顺长城内需增长贰号以及富国高新技术产业，其仓位都在95%左右。

  “目前，大家都没太在意这件事，还是照常操作。一季报信息过时了，我们的仓位早已超过了80%，但是加仓主要是结合市场运行状况，跟仓位下限修改没丝毫关系。”北京一位基金总监提到。

  谈及加仓情况，多位基金经理告诉网贷周报记者，目前还是分散选股进行加仓，等比例加仓的现象非常少。“我们的仓位会根据宏观数据和股票价格的吸引力情况进行动态调整，短期内仓位不会有大的变动。对于一般的出借标的，出于行业配置的考虑，会进行相对分散的持仓。”大摩基金出借部总监钱斌也对网贷周报记者表示。

  精选个股，增强配置能力显然是未来股基的发展方向，然而对于一些习惯择时的基金却难以接受。“目前只是个征求意见稿吧，如果真的需要提到80%的仓位，我可能会提出修改合同，变成混合型基金。”上海一位基金经理表示，自己不会在短期内进行仓位调整。

  而对于一些主题出借型基金来说，增仓也加大了基金经理选股的难度。如博时第三产业成长，一季报披露仓位仅有61.93%，而从其持股明细来看，前三大重仓股合计持股比例超过27%，几乎占到了总仓位一半。如果需要满足新规要求，该基金在第三产业板块的配置则需要到从原来48%的下限提升至64%，对于目前持股状况来说，无论是选股还是调仓的难度都会加大。

  此外，北京一家上市公司董秘也对网贷周报记者表示，今年的证券市场分化非常明显，基金都往有确定性业绩的成长股上面扎，想得到基金青睐，必须拿业绩说话。

  截至一季度，共有130只股票公募基金持股比例超过20%，其中排名前十的股票为安洁科技、国瓷材料、硕贝德、联化科技、银邦股份、长城汽车[微博]、捷成股份、星辉车模、省广股份和东方园林，基金持股比例都超过了40%。此外，欧菲光、广联达、碧水源等成长型企业也排名靠前。仓位的上调或加剧股基在成长股上面的博弈。

  择时意义淡化

  对于仓位下限调整，证监会给了一个重要理由：从出借实践来看，股票型基金的收益来源应当主要是深入挖掘有价值的股票，频繁大幅调整仓位容易造成追涨杀跌，既容易导致基金风格漂移，也容易加剧资本市场的波动。

  在股基运行的历史上，曾经做过有三次重要的择时。这三次整体仓位低点分别对应着上证指数的三次底部1664点、2319点和1949点。基金仓位低点常常是指数的历史底部，也说明了基金整体表现出追涨杀跌的特点。

  在系统性风险逐步释放的过程中，大部分股票型基金都患有“恐高症”，先后降低股票仓位以回避大幅下跌的风险。

  最明显的一次减仓正是金融危机加剧的2008年，A股市场2008年大幅下跌，截至12月31日，上证指数、深证综指和中小板指数分别下跌65.39%、64.12%和54.16%，跌幅巨大。股票型开放式基金不可避免地受到影响，基金净值平均下跌51.25%，几近腰斩。

  2008年三个季度以来，股票型基金的平均仓位逐步降低，三季度末基金平均仓位已经从2007年末的80.99%下降到67.63%，第四季度，股票基金平均仓位降至70.6%。虽然基金持股仓位下降，但基金持有的重仓股票却越来越集中。三季度末全部基金公司基金重仓股重合度的平均水平为36.26%，相对于二季度34.48%和一季度32.39%的平均水平呈现逐步上升趋势。

  2008年华夏、兴业和中信三家基金公司旗下基金业绩表现较好。主要是由于其在一季度进行大幅减仓，并在全年都保持较低仓位，而全年保持高仓位的基金业绩则相对落后。

  “现在看来很多及时减仓的基金公司，不仅规避掉了损失，也在未来的发展中保持了优势，确立了地位。”深圳一家基金公司人士告诉网贷周报记者，旗下一只明星基金成功的关键正在于基金经理优秀的择时能力。

  其次是2010年第二季度，股票基金平均仓位降至74.3%，第三次择时则是在2012年第二季度，股票基金平均仓位降至81.0%。

  "当初就是因为不能空仓，所以才转到私募。”一位公转私的基金经理告诉网贷周报记者，尽管没有公募基金的投研团队做支持，然而“择时”对于他来说，依然是战胜市场的关键因素。

  “当仓位的调整空间仅有15%时，择时的意义已被淡化。未来拼的是配置。”招商基金分析师张夏表示。

  缺乏风险对冲

  虽然股基常年保持高位运行，但却很少关注风险对冲工具，很少有股基愿意参与股指期货。“其实这与仓位本身关系也不大，即使是60%也需要运用一些工具对冲风险敞口，但长期以来基金经理不太重视这些，新规出台以后肯定会促进基金经理运用这些工具，毕竟减仓不是万能的。”弘基金首席策略分析师刘佳章告诉网贷周报记者，对于持股比较集中和小盘股仓位偏高的基金来说，减仓很难抵抗系统性风险。

  今年一季报显示，部分公募基金已经参加股指期货。其中国泰保本混合基金持有IF1304合约207张，市值超过1.55亿元，规模位列第一，对冲其期末股票市值达70%以上，截至3月末，该基金持有股指期货IF1304空头合约207张，合约市值超过1.55亿元，几乎相当于期末该基金同期股票持股市值2.26亿的70%。此外，信诚500基金、信诚300基金、华夏300ETF在内的指数产品亦在期末持有3至69张不等的期货合约，相当于股票市值0.6%至0.3%。上述基金显然也在积极尝试局部对冲或流动性管理策略。

  “目前，主要还是用在保本基金和工具类基金身上。”北京一家基金公司人士表示，股基的多头思维似乎很难与对冲工具融合。

  “目前还没有用到股指期货而且还需要去开股指期货账户挺麻烦的。”而上海一位基金经理告诉网贷周报记者，虽然现在在合约里写明会使用股指期货的，但他几乎没有见过有股基经理用股指期货对冲风险。“要减仓的话，直接卖掉就好了。

  在股基中，较早参与股指期货的是博时行业轮动。其一季报显示，博时行业基金持有IF1306合约30张，期末市值2200万元左右，相当于同期股票市值的5%，并通过股指期货出借实现收益711万元。”

  然而提到股指期货运用时，上述基金经理却不愿多提。“目前做的规模很小，很难真正做到对冲，所以也没什么好说的。”能否适应期货市场的交易风格和特征对于公募基金经理来说也是很大的考验。

  “当前还没有这方面运作。我们一直在进行这方面的准备工作，将来在合适的市场环境下会逐渐应用这一工具。”大摩华鑫出借部总监钱斌表示。

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