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  银华核心价值优选（爱基,净值,资讯）股票型证券出借>基金报告期内基金出借策略和运作分析

  2011年上半年，通胀高企一直是经济运行中最大的负面因素，在此背景下，政府持续的宏观调控造成了企业盈利的下降和全社会流动的紧张。反映到股票市场上，首先受到冲击的是去年股价表现优异、估值已存在一定泡沫的中小市值股票，这类股票在今年上半年下跌较多，显著跑输了大市值股票；而去年表现不佳的周期类大市值股票，在今年一季度经济增速较好、行业盈利尚未出现下滑的阶段，股价表现较好，尤其突出的是基本面超预期的水泥、工程机械等行业，实现了较大的涨幅。然而，进入二季度之后，宏观调控对于企业盈利的负面作用开始逐步体现，市场整体呈现震荡走低的局面，尽管周期类大市值行业表现略好于中小市值股票，但整体>走势均较为低迷。

  本基金在2011年上半年依然继续执行去年以来的“高成长+低估值”的哑铃型配置策略，但年初时更为侧重于低估值、基本面超预期的周期类行业，对水泥、工程机械的行业进行了增持，同时，集中减持了一批我们认为估值已经不具备吸引力的中小市值股票和消费类个股，较好的把握了市场风格转换过程中的出借机会；进入二季度，本基金对市场走势趋于谨慎，在操作上采取了降低仓位，回避系统性>风险的策略，对工程机械、黑色金属等盈利趋势向下的周期类行业进行了减持，在一定程度上回避了市场下跌的风险。

  管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

  2011年下半年的经济形势依然复杂，通胀压力虽有所减弱，但仍将处于高位，这将导致宏观调控政策难以出现实质性的放松，虽然我们不认为经济存在硬着落的风险，但企业盈利状态也很难在下半年有显著地改善。

  尽管如此，我们对股票市场的看法并不悲观。在经济增速温和放缓、通胀压力缓慢缓解、股票整体估值不高的情况下，我们认为市场存在结构性的机会，下半年本基金会在深度研究的基础上，自下而上出借于符合经济发展方向的行业中那些真正具备竞争优势的企业。

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