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  ⊙本报记者唐真龙

  6月份，我国GDP增速下降至7.5%，外贸数据大幅下滑，这显示我国经济正处于转型期，在此背景下，债市是否仍有机可寻？>银华基金固定收益类产品在上半年表现优异，近期又同时发行了国内首只可转债分级产品——银华转债指数增强分级基金，以及定期分红的银华信用四季红债基，此时发行会否迎来较好的建仓机会？记者就此采访了银华基金总经理助理兼固定收益>出借总监、银华转债指数增强分级基金拟任基金经理姜永康先生。

  宏观经济：转型期来临严控信用>风险

  6月份，>债券市场出现一波调整，对于未来债市的预期以及新政府的执政思路，姜永康表示，6月份的钱荒对于债券市场的冲击是史无前例的，由于>金融机构的杠杆过高，短端流动性的冲击使得整个系统突然收紧，因此短端收益率涨幅惊人。而此次事件也给市场传递了一些有价值的信息，对于新一届政府的指导思路也由原来的不清晰状态逐渐变得明朗起来，即在不出现系统性风险的情况下去杠杆，把银行表外业务和系统性金融风险降下来。

  具体而言，6月19日的国务院会议上，总理提到“盘活存量、做好增量”，也提到了棚户区改造，之后央行最终对金融机构提供流动性支持；后来在广西调研时，总理又提出“经济增长不要滑出下限，通胀不要超过上限”。新政府的执政思路也由此逐渐清晰，即守住系统性风险的情况下，过去加杠杆的增长模式已经走到尽头，因此未来经济增速必然回落，而且目前已经处于趋势性回落过程之中。

  在此判断的基础上，银华基金认为未来出借回报率还会进一步下降，作为资金价格的利率也会进一步回落，债券仍有较为确定的出借机会。然而，我国经济在去杠杆、淘汰落后产能的同时，信用风险必定与之相伴，因此在出借过程中，必须尽量要规避信用风险，把有问题的行业，有问题的公司屏蔽掉，中高等级的信用债将是未来的重点关注的出借对象。

  固收战略：不唯规模不唯排名

  海通证券数据显示，银华固定收益类基金上半年超额收益率位居行业前五，是大型基金公司中表现最好的一家。对此姜永康表示，银华基金在固定收益领域的策略与其他公司有一定的差异，具体体现在不唯规模，不唯排名，主要做以客户为导向、为客户带来价值的产品。

  姜永康表示，从风险收益角度来衡量，固定收益类产品应该为客户提供低风险和稳定收益。因此，银华在固定收益产品的设计和出借上，会更多地关心客户到底需要怎样的产品，对不同的客户群体进行分类，定制符合他们风险、收益偏好的产品。

  正在发行的银华中证转债指数增强分级基金是分级基金史上第一只以可转债为出借标的，并采用开放式运作方式的债券指数基金。对于产品的设计理念，姜永康表示，可转债具有债券和期权双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获得公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。银华中证转债指数增强分级基金以转债为出借标的，引入分级机制，实现转债价值中的期权价值与债券价值分离，从而满足不同风险偏好的出借需求。

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