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  　□海通证券王广国

  展望四季度，宏观面，四季度经济回升亦有“隐忧”,但低于预期的概率小。资金面，QE退出推迟，资金流出压力降低，未来中性的货币政策基调可能延续，资金面继续维持目前的平衡状态。政策面，政策红利将继续释放，采取调结构、促改革的方式稳增长。

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  三中全会的政策红利有望进一步释放提升信心，主题>出借将进一步扩散。国际环境，欧洲经济复苏平稳，美国QE退出悬而未决，压制市场情绪。因此，四季度市场在经济面中性、资金面中性、政策面偏暖、国际面中性的情况下，我们对四季度股票市场不悲观，仍以权益类>基金为主。沿着稳增长、调结构和促改革三线索寻求出借机会，债券方面，债券整体估值优势已经显现，但负面因素并未完全消除，最佳配置时点或在12月。

  大类资产配置

  四季度资产配置比例标配权益类基金，债券基金以偏债基金为主。建议积极型出借者配置80%的权益类基金、10%的偏债型基金和10%的货币型基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）为主；稳健型出借者配置55%的权益类基金、20%的偏债型基金和25%的>货币市场基金。其中，权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金（50%）和QDII基金（5%）为主；保守型出借者配置25%的权益类基金、45%的偏债型基金和30%的货币市场基金。其中，25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

  股混开基

  立足均衡风格，核心加卫星配置基金组合。经济连续回暖的情况下，周期股依旧疲软，成长股持续强势说明了在目前的市场环境中，经济未来的结构转型在出借者心目中根深蒂固，而地方债务、产能过剩等无形的压力使得出借者看不到经济持续复苏的进程，明年的经济继续下行却成为充分预期的共识，经济基本面很难给市场带来持续的动力，未来政策的超预期成为推动市场上行的动力。此外，在四季度，三季报将陆续披露，前期强势的成长股将面临业绩是否被证伪的局面。因此，在四季度我们采取中庸之道的配置策略，立足均衡风格，核心加卫星配置基金组合：核心配置价值风格和稳健成长风格基金，卫星配置积极成长风格基金。

  核心持仓价值风格和稳健成长风格基金。价值风格，重点选择追求业绩确定性而且对估值要求上限低的>基金经理。对于追求业绩确定性而且对估值要求上限低的基金经理在当前的市场环境中具有一定的优势；稳健成长风格基金，以泛消费为核心持仓的稳健成长风格基金作为较好的攻守兼备的品种；在核心持仓中，在海通基金风格箱中业绩持续性佳，适应各个市场风格的基金经理也是重点持有的对象。

  卫星持仓积极成长风格基金。积极成长风格基金出借标的顺应时代潮流，符合经济转型方向，是今年以来我们一直重点推荐、中长期核心持有的对象，但是基于四季度特别是高成长板块的业绩具有一定的不确定性，我们暂时降低持有比例，等待三季报披露业绩明朗后，进一步增持。对于高成长风格基金我们始终强调中长期战略持有，短期若出现调整则是买入机会。高成长风格的基金中涌现出一批优秀的基金经理，其成功的出借逻辑以及选股思路的可复制性均得到了市场的验证。

  QDII基金

  立足资产配置，核心持有成熟市场QDII。重点关注以欧美成熟市场为主要出借标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克100、标普500的指数型QDII、易方达标普消费品、富国全球顶级消费品等。

  债券基金

  负面因素未完全消除，最佳配置时点在四季度中后期。鉴于我们对股市的看法依旧不悲观，在债券选择上，在优选基金经理的基础上对债券的风格进行细分，选择股性较强的偏债基金为主。对于有强债性基金配置需求的出借者而言，短久期+信用债占比较高的风格化品种，以及综合配置能力较强的全面型品种可作为选择对象。配置时点建议放在四季度的中后期。