今年以来，定增市场降温，实施定增的上市公司数量较去年同期下降四成。同时，定增“价格倒挂”现象严重。多位私募人士告诉记者，定增市场红利已大幅收窄，相关产品发行困难，打算收缩战线。未来定增不可能大规模出借，要精选标的。

  定增市场趋冷 私募收缩战线

  定增市场整体趋冷。Wind数据显示，截至5月20日，今年共有161家上市公司实施定增，较去年同期的289家下降44.29%；实际募集资金3171.11亿元，较去年同期的6181.94亿元下降48.7%。

  同时，定增“价格倒挂”现象严重，2016年至今，共实施958份定增方案，其中823份尚未解禁。根据最新收盘价计算，有310份方案的股价低于发行价，占比将近四成，有40份方案比发行价跌幅超过30%。

  中国基金报记者了解到，市场不好，原先积极做定增的私募机构今年打算收缩战线。北京某百亿级私募去年发了8、9只定增产品，金额达到十几亿元，今年只打算发1、2只。该公司总经理表示，定增市场红利已大幅收窄，因为政策、市场等因素，定增策略可能受到抑制。今年主要做定增的持续跟踪和投后管理。

  北京某家以定增为特色的大型私募的出借经理也告诉记者，今年定增产品发行相当困难，他们比较谨慎，基本上没怎么投项目。主要原因在于，一方面，IPO速度快，定增审批速度明显下降，市场有效供给比较低。虽然去年定增基数大，今年规模可能还会比较大，但定增的快速增长势头已经被遏制；另一方面，定增这两年赚钱效应在下降，底价制定得较高，差价大的项目不多，竞争很激烈。该出借经理表示，还有一个原因是现在杠杆较高的定增产品不能做了，导致他们产品比较难卖。“我们有两个杠杆1：3的产品，通道方要求去年底投完。现在手里有平层不带结构化的资金，杠杆不高，有些风险偏好度较高的大客户不愿意做。”

  上海鼎锋资产定增事业部出借总监陈鑫说，鼎锋在2016年下半年就表示，定增新规出来后重点引导三个方向，包括市价发行、控制发行规模和发行频率，对定增市场会有影响。“今年定增折价率收窄对我们影响并不明显，我们出借时不单单看折价率，更关注标的的绝对估值和市场位置，综合测算项目的安全边际。今年出借策略上坚持基于足够的安全边际、精选项目、精品化投后管理、赚取企业成长α收益的策略。”

  未来风险与机会并存

  私募改变定增策略

  今年2月，证监会就《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行修订，要求再融资以发行期的首日为定价基准日，拟发行的股份数量不超过发行前总股本的20%；董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月等。

  鼎锋资产陈鑫认为，新规下，一年期现金定增的折价空间被限定，平均折价率呈下降趋势，大大降低以赚市场平均折价率和管理费为主策略（对基本面研究的要求相对较低）的资金的参与热情。但投研能力较强、精选个股、赚取企业成长的α收益为主策略的出借人就更受市场资金的青睐；同时，今年随着供求关系逐渐改善，对于注重安全边际的出借人来说更有机会拿到项目；再者，三年期锁价发行调改为市价发行会把一些优质的项目挤出，调整为一年期方案，加之监管机构对定增和重组的严格筛查，都会增加优质项目的供给数。

  但他也提示，二级市场处于震荡格局，β端可能会有系统性风险。定增发行批文下发速度缓慢，影响到项目供求关系，也会对一些资金面紧张的上市公司造成财务、业务上的压力；重组方面，监管趋严，一些实施定增的上市公司后续的外延收购可能会面临政策风险。

  陈鑫告诉记者，鼎锋今年计划覆盖约40个项目，重点关注TMT、消费、医药、高端装备、清洁能源等行业。“在标的的选择上，自上而下选择重点行业和自下而上选择成长股相结合，关注估值水平，回避周期和热点。

  前述北京大型私募出借经理也表示，他们对基本面要求更高，寻找有真实业绩、估值合理、存在长期逻辑的标的；同时，要求公司有一定体量，过去超额收益来自小市值公司，主要是因为资本运作灵活。但现在IPO节奏较快，很多公司不愿意借壳，小公司资产重组难，机会不大。定增折价空间虽然短期还存在，但会越来越少，差不多都是市价发行，所以未来项目也不好拿。

  前述北京百亿私募总经理表示，这种环境下，不会像过去那样大规模投项目，会更加精选标的。“我们的定增跟在二级市场选股票一样，都是出于更长时间的考虑。定增覆盖的行业都是投研团队一致看好的，如环保、PPP、化工、建筑、装饰、交通等，我们在做持续的研究，出借过程也需要投委会审慎决策，反复讨论，目前非常谨慎。”