“债券通”姗姗来迟

  2016年11月，香港金融发展局发表了题为《有关内地与香港债券市场交易互联互通机制“债券通”的建议》。

  2017年3月15日，李克强总理在一年一度的中外记者招待会上宣布，准备今年在香港和内地试行债券通，允许境外资金在境外购买内地的债券。

  2017年5月16日，央行发布公告称，中国人民银行、香港金融管理局决定同意中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司和香港交易及结算有限公司、香港债务工具中央结算系统开展香港与内地债券市场互联互通合作。

  “债券通”实施细则推测

  1、实施步骤：先开通“北向”，再逐步开通“南向”;

  2、交易市场：银行间市场;

  3、出借标的：或不设限;

  4、出借者要求：鉴于债券出借的特殊性，“债券通”或许对个人出借者设置要求;

  5、结算币种：或使用离岸人民币;

  6、额度限制：无额度限制。

  重大意义

  “债券通”的推出是国家推动资本账开放的另一个里程碑。

  1、进一步开放内地资本市场，助力我国利率市场化。

  截至2017年4月末，中国全市场债券存量规模达到67.33万亿元，仅次于美国和日本位列全球第三。虽然2010年以来中国银行间市场逐步放开，但截至2017年4月末境外机构持有债券的规模仅为0.77万亿元，占比极低，因此境外出借者参与程度尚有较大提升空间。另外，不断丰富完善债券市场参与者结构是利率市场化进程中的重要一环。

  2、巩固香港作为离岸人民币金融中心的地位，推动人民币国际化进程。

  “债券通”的推出是一项利用香港平台去促进内地与全球资本市场连接的重要举措，通过债券通提供的平台，香港可以为境外出借者进入内地债券市场提供便利化的窗口，发挥香港作为国际金融中心的角色和跨境中介功能。此举可促进离岸人民币金融市场的发展，从而推动人民币国际化进程。

  对两地债券市场的影响

  1、内地市场

  短期：

  (1)为国内债券市场引流

  从2016年2月银行间交易市场放开境外机构出借者并取消额度限制以来，在债券市场震荡调整和人民币面临外部压力的行情下，境外机构债券托管量增长超2300亿元。此次“债券通”则为境外出借者出借内地市场提供另一种途径。

  (2)国债、政策性金融债受青睐

  从当前境外机构参与国内债券市场的表现看，其出借的国债及政策性金融债占比逐步提高。2017年4月末，国债和政策性金融债合计占境外机构债券托管余额的比重超过93%，占比较2016年2月末提高11个百分点。预计未来境外机构出借仍主要以国债、政策性金融债为主。

  图1：境外机构债券托管量月余额及占比情况(亿元、%)

  (3)对整体债市影响有限

  由于境外机构出借债券余额在国内债市中占比仍低于2%，且当前美元仍处于加息周期，人民币仍面临较大外部压力，因此“债券通”引流的出借量对整体债市及利率影响有限。

  长期：

  (1)为内地出借者扩大其出借境外债券的渠道

  诺亚研究认为，后续随着“南向”的开通，将扩大境内出借者出借境外债券的渠道，目前境外债券出借因QDII和RQDII额度几乎全部用完而受到限制。

  (2)促进国内评级与国际评级接轨

  无论境内与境外出借者，对信用评级均有潜在需求。目前国内与国际评级的债券占比不高，且国内外评级体系存在较大差异，因此从长期看，诺亚研究认为，“债券通”有助于将国际评级更深层次的带入国内市场，一定程度上促进国内评级与国际评级接轨。

  2、香港市场

  (1)“北向通”将能为香港出借者提供一个进行期现、基差交易的通道。

  (2)未来“南向通”放开后，将为香港市场引入更多出借人，有助于扩大香港市场的交易规模。