类别：公司研究机构：东吴证券（11.06 -1.25%，诊股）股份有限公司研究员：马浩博，张宇光日期：2017-06-07

  事件：好想你发布公告，公司控股股东、部分董事、高管及核心员工拟在未来12月内增持不超过1.19亿元的公司股份。

  出借要点：

  百草味短期营收波动，全年按原有计划推进。1Q17百草味收入增30%+，应是受到春节提前备货时间短以及内部质量把控影响，同时人事变动，导致增速低于竞品，4-5月营收增速已逐渐恢复。17年将围绕新品开发、加强品牌建设等方式推进，预计全年增长40%+。1Q17合并报表毛利率下降，主要是产品结构变化影响，电商渠道收入占比提高拉低整体水平。分拆来看1Q17百草味净利6400万，估计全年大概率完成8500万的业绩目标。

  单品战略持续，将向线下、海外布局。抱抱果、仁仁果、糯米团子16年均有不错表现，17年单品战略持续，一方面是品类升级，如抱抱果品类升级、仁仁果需求更加精准人群定位等。品牌方面减少广告植入，更多以促销宣传推动，拉动销量增长。百草味考虑线下扩张，有请国际团队来打造实体店铺。诸如河马生鲜等要求公司推出特定渠道产品。此外也将布局海外原料市场。

  好想你专卖店持续升级，剥离商超扭亏，电商协同效率提升。好想你17年计划扩张新增100家旗舰店。消费升级趋势明显，公司定位于高端商务礼品市场，符合升级趋势。专卖店渠道半数收入来自于有规模的专卖店（约30%），年内持续进行其余门店升级。剥离商超由什佰互联运营，目前已实现扭亏。未来一是可能采用智能营销引流、大数据系统管理，提升单店收入规模；二是什佰互联自身资源有助于商超门店数量提升。电商与好想你共用发货仓等后台运营系统，协同效应渐显，效率提升。

  盈利预测与估值：预计17-19年公司EPS为0.47、0.67、0.86元，同比增207%、43%、29%。当前股价已接近收购百草味之前水平，市场对好想你估值体系产生分歧，我们认为好想你本部与百草味利润均未能充分释放，应采取PS估值法。根据最新股价以及我们对17年收入的预测，可得出17年公司PS仅1.5倍，显著低估。考虑到二者品牌、渠道均有明显优势，融合开始未来有望产生较好协同效应，高管增持彰显未来发展信心，维持“买入”出借评级。

  风险提示：融合进度不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。