最近3个月Shibor（Shibor3M）出现了过去半年来罕见的连续下行，虽仍处在近一年高位，但至少反映出市场对中长期流动性的预期出现了一定改善迹象。在未见央行增加流动性供给的情况下，这种改善可能属于季节性，也可能反映了资本净流动趋缓、金融杠杆去化、政策预期变化的影响，持续性有待观察，货币政策中性态度亦制约利率底部。鉴于基本面运行平稳，央行大幅收紧货币政策可能性暂时不大，3个月Shibor持续上行或已告一段落。

  自去年9月以来，3个月Shibor出现了一轮明显上行趋势。3月24日，3个月Shibor报于4.45%，较去年9月初最低的2.78%上涨了167个基点，且在这一过程中，基本没有出现过像样的回调，连续十几个甚至几十个交易日上涨的情况倒是不少。

  这一势头却在3月底前后被打破了。

  因受监管考核等多种因素影响，季末流动性通常偏紧，货币市场利率易出现波动上涨。但从3个月Shibor走势上看，3月27日至4月13日，3个月Shibor连续13个交易日走低，自4.45%一线跌至4.26%左右，累计下行近20个基点，尽管目前3个月Shibor仍在近一年高位，近期下行幅度也不大，但这是过去半年来，3个月Shibor出现的最为明显的一次回调。

  3月底4月初，银行体系流动性有所改善，短期货币市场利率也多有下行，幅度不小。以银行间7天期质押式回购利率（R007）为例，3月下旬以来，R007日终加权平均利率从最高时的5%降至近期2.8%上下，回落超过200个基点。

  这与季节性因素有一定关系。3月通常是财政支出大月，月底随着财政支出力度加大，财政库款集中下拨，对银行体系形成流动性投放，或导致3月底银行超储规模增加，改善流动性状况。另外，随着季末考核期过去，监管扰动消退，银行拆出资金意愿上升，亦推动流动性自我修复。

  但值得注意的是，之前在月初、节后等时点上，流动性也出现过短期改善的情况，但3个月Shibor并没有停下上涨的步伐，隐含市场对未来资本成本继续上行的预期。反观当下，3个月Shibor连续走低，说明市场流动性的预期出现了一定改善迹象。这当中的原因，除了流动性出现季节性回暖之外，可能与资本净流动趋缓、金融杠杆去化、政策预期变化等也有关。

  年初以来，内外多种因素作用下，人民币汇率趋稳，贬值预期趋缓，资本流出压力有所减轻，外汇占款降幅收窄，不排除出现有阶段性回升的可能性。同时，旨在防控金融风险的各类金融监管政策不断落地，金融机构或被动或主动地降杠杆，从长期看，有助于降低金融体系资金需求，抑制流动性波动风险。另外，随着再通胀预期降温，海内外市场对政策加紧收缩的担忧下降，也可能反映在中长期货币市场利率变化中。

  不过，未来美元走势仍有不确定性，美联储缩表逐渐提上日程，人民币汇率波动风险和贬值预期并未彻底消退，外汇占款再现持续大幅回升可能性不大，资本流动仍有出现反复的可能，加之货币政策保持中性的立场坚定，仍将制约流动性改善空间及市场利率下行空间。当然，考虑到短期经济运行平稳，通胀预期趋缓，货币政策尚无大幅收紧必要性，一段时间以来3个月Shibor、同业存单等中长期货币市场利率持续上行的过程或告一段落。（张勤峰）