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  根据>基金仓位监测模型测算，截至3月8日，基金整体持股仓位8

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  4.5%，与3月1日测算结果相比减仓2.4个百分点，其中，主动减仓2.2个百分点。具体来看，仓位高于90%的基金数量占比显著下降，但全部基金的整体仓位仍处于历史较高水平。

  基金持股仓位测算的样本是全部已披露去年4季报的开放式主动型股票基金和混合基金，采用截至3月8日的数据，基金整体持股仓位84.5%，与前一期测算结果相比减仓2.4个百分点，剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，主动减仓幅度约为2.2个百分点。其中，股票型基金整体仓位87.6%，下降2.1个百分点，主动减仓1.9个百分点，混合型基金整体仓位80.1%，下降2.9个百分点，主动减仓2.6个百分点。基金主动减仓幅度较大，但整体仓位仍处于历史高位。

  按照基金最新披露的2012年年末资产净值规模进行排序，分别划分为四个规模区间。从分类汇总的结果来看，中小规模基金主动减仓幅度相对较低。其中，50亿元以上规模基金平均仓位83.5%，主动减仓2.3个百分点；50亿元至20亿元规模基金平均仓位85.6%，主动减仓1.8个百分点；20亿元至5亿元规模基金平均仓位85.7%，主动减仓2.5个百分点；5亿元以下规模基金平均仓位86.7%，主动减仓1.6个百分点。

  从基金仓位分布结构来看，仓位高于90%的基金数量占比显著下降，而中低仓位基金数量占比有所增加。其中，仓位高于90%的基金数量占比27.7%，减少10.9个百分点，仓位在80%至90%之间的基金数量占比37.4%左右，增加2.7个百分点，仓位在70%至80%之间的基金数量占比23.0%左右，增加5.8个百分点，仓位低于70%的基金数量占比11.8%左右，增加2.3个百分点。

  从基金主动性调仓来看，主动减仓的基金数量占比下降，其中20%的基金主动减仓幅度在3%以内，32%的基金主动减仓幅度在3%以上。主动加仓的基金数量占比增加，34%的基金主动加仓幅度在3%以内，14%的基金主动加仓幅度在3%以上。

  从>基金公司来看，70家基金公司中有48家主动减仓，22家主动加仓，主动减仓的公司家数显著增加。管理规模前十名的公司，整体仓位由86.5%下降到83.5%，主动减仓2.7个百分点，主动减仓幅度高于同业平均。

  QFII兑现需求基金难破88%仓位魔咒

  QFII兑现需求及“88魔咒”再现或制约A股上行空间

  进入3月份，A股市场呈现时而暴跌、时而大涨的剧烈波动走势，其背后则是资金激烈的“交火”。近期，有研究数据显示，专注于中国股票市场的外来资金正在流出。一方面，QFII这些长期>出借中国股票的资金可能产生了兑现短期利润的“凡念”；另一方面，国内资金的主力公募基金也随着本轮反弹仓位不断提高，使得整体市场再次面临“88魔咒”的压力。据了解，近期公募基金赎回压力不小，被动卖出股票也制约了A股的上行空间。

  在国外、国内做多资金存在变数的情况下，A股行情主线已经从蓝筹股估值修复向成长股结构分化转移。业内人士认为，大盘短期将陷入震荡调整，个股则存在结构性机会。业绩超预期增长、符合国家产业政策的个股值得重点关注。

  外资存在流出之忧

  观察盘面可以发现，不少银行(行情专区)股在今年2月中旬由前期的暴涨转入暴跌，日内波动非常剧烈。而在QFII大规模进场之前，银行股往往呈现“心电图”般波澜不惊的走势。因此，部分外资很可能在今年2月以来相继兑现了蓝筹股积累的利润。

  “外资进入A股市场，多数抱着年化收益5%至10%的长期出借心态。然而经过A股市场短短3个月时间的估值修复，不少QFII、RQFII追捧的蓝筹股涨幅超过了50%，预计去年年底进入A股的外资收益水平在20%至30%之间。如果3个月就完成了3年的配置目标，这些外资还会继续坚定持有吗？”一位私募人士今年2月底就发出了这样的疑问。

  这样的疑虑被一组数据验证着。EPFR数据显示，2月最后一周专注于中国股票市场的基金净流出6.75亿美元，结束了连续24周的净流入，也创下自2008年2月第三周以来的最大单周净流出。而2月28日至3月6日期间，该类型基金继续小幅流出5600万美元。

  QFII这些注重长期出借的“外来和尚”，真的动了兑现短期利益的“凡心”吗？香港一位出借经理表示，本轮A股反弹以来，蓝筹股急涨急跌的“反常”表现，正体现了一些欧美机构惯用的交易手法。

  通过观察盘面可以发现，不少银行股在今年2月中旬由前期的暴涨转入暴跌，日内波动非常剧烈。而在QFII大规模进场之前，银行股往往呈现“心电图”般波澜不惊的走势。分析人士认为，部分外资很可能在今年2月以来相继兑现了蓝筹股积累的利润。

  不过，QFII长期配置A股的需求并未得到满足。一家QFII机构人士向中国证券报记者透露，目前进入A股市场的资金仅占公司资金量很小的份额，他们希望能够把更多资金配置到充满活力的中国市场之中。

  由此可见，蓝筹股虽然短期涨得多，但“外来和尚”能够买到手的A股还是太少。尽管QFII存在短期离场的动机，但其长期配置A股的目标不会轻易改变。

  大成基金宏观策略研究员李冒余分析，近期是有一些全球的资金监控指数显示出借中国市场的资金正在流出。但纵观过去几年，海外资金流入流出是个很正常的行为。近期的流出可能与美元走强有关，但并不能断言是趋势性行为。QFII此前瞄向蓝筹的原因在于蓝筹股估值有吸引力，希望获得股息收益率，近期资金流出或也只是其全球资产配置战略的一部分。需要注意的是，近期全球风险偏好在上升，美国道指已经创出新高。从这个角度分析，很难断定QFII等外资正在锁定A股收益。资金的供需对市场预期收益率会有明显的冲击，但资产的价值和资金的供需并没有明显的关系。

  “如今，QFII的参与对于公募基金有重要的参考意义。但是QFII既不是活雷锋，也不是洪水猛兽。毕竟，出借者都是逐利的。”融通创业板(行情股吧买卖点)>基金经理王建强认为，近年随着QFII的不断引入，出借需要关注QFII资金的流向，其实质在于关注不同市场对于资金吸引力的相对变化，如果中国市场的相对吸引力在变弱，就要找出内在的原因。不过，对于中国市场而言，主力的资金还是来源于国内，在国内资金可以配置的市场中，如果证券市场的吸引力在下降，则认为行情将结束。目前来说，市场尚处于不好不坏的状况，等待经济的内在改善对于企业盈利提升的幅度以及制度红利释放的力度。

  基金陷入赚钱烦恼

  作为国内资金的重要主力，不少公募基金正陷入赚钱的烦恼之中。“我们公司的基金最近收益高反而赎回多，基金经理不得不卖出股票。”一位基金公司人士感叹。

  作为国内资金的重要主力，不少公募基金正陷入赚钱的烦恼之中。“我们公司的基金最近收益高反而赎回多，基金经理不得不卖出股票。”一位基金公司人士感叹道。事实上，今年以来公募基金的表现非常抢眼，特别是在2月份大盘震荡收跌的情况下，超过九成的股票型基金仍取得了绝对收益，不少基金净值也回到了2009年时的水平。但基金也面临着三年期“套牢盘”赎回的压力，难以进一步提高仓位水平。

  另外，保险(行情专区)等机构也有赎回基金的动作。某基金公司人士表示，该公司以蓝筹股为标的的指数基金近期遭遇了险资较大幅度的赎回。蓝筹股反弹以来涨幅较大，以及看淡近期大盘上涨空间，是险资赎回的主因之一。

  在市场调整与份额赎回双重压力制约下，基金经理往往只能被动减仓。万博基金经理研究中心数据显示，截至3月8日，主动型股票方向基金平均仓位为82.74%，与前一周(3月1日)的平均仓位83.66%相比下降0.92个百分点，其中主动减仓0.43个百分点。其中，股票型基金仓位下降1.63个百分点至85.19%，偏股型基金仓位下降1.27个百分点至79.17%，平衡型基金仓位下降0.57个百分点至68.75%。

  从目前情况来看，公募基金进一步提升股票仓位、推动行情继续上涨的可能性极小，“88魔咒”的威力依然不容小觑。“在股票市场的中长期增长动力没有被广泛认同的情况下，这个所谓的魔咒很难突破。”王建强说，“88魔咒其实反映的是另外的一个问题，那就是出借于股票市场的公募基金其吸引力在整体资金配置中面临后继无力的一种潜在危机。”

  亦有分析人士指出，“88魔咒”实质上是公募基金对市场前景高度一致且高度乐观时，未来收益率又低于预期的现象。从市场的情况看，经济复苏大幅超出预期的可能性不大，企业盈利也难以出现大规模爆发，因此A股并不具备突破“88魔咒”的条件。

  李冒余表示，现阶段影响行情走势的主要原因有两个：一是此前市场对经济复苏的预期较高，然而最新的经济数据显示，短期指标环比回升速度有所下降；二是2月份流动性相比1月份有所收紧。后市如果出现通胀快速反弹，或是流动性过度收缩，行情可能就会终止；但如果经济维持环比向上的增速，通胀保持在低位运行的区间，行情还是有望延续的。整体而言，对大盘持中性的看法，但向上的趋势没有出现扭转。

  后市存在结构性机会

  从险资的出借节奏来看，行情已从蓝筹股上涨主导的估值修复行情，向个股结构分化的行情演进。如果沪深两市日均成交额能够继续保持在日均2000亿元左右的水平，将继续为主题出借提供良好的出借氛围，政策主题和一季报行情将是值得关注的重点。

  “险资虽然赎回了我们的指数基金，但也申购了我们业绩表现较好的主动型产品。”上述基金公司人士补充道。从险资的出借节奏来看，行情已从蓝筹股上涨主导的估值修复行情，向个股结构分化的行情演进。

  大摩华鑫专户网贷部总监王建立分析，大盘有望在2300点位区域保持区间震荡走势。如果沪深两市日均成交额能够继续保持在日均2000亿元左右的水平，这将继续为主题出借提供良好的出借氛围。政策主题和一季报行情将是值得关注的重点。

  结构分化行情在最近几周已经有所体现，蓝筹股滞涨，而以创业板为代表的小盘股行情非常强劲。安信基金副总经理汪建认为，这主要得益于经济复苏的预期以及流动性的改善，另外中小盘股票往往具有较多的主题出借机会。从后市来看，有业绩超预期支撑以及国家产业政策支持的行业会有较好表现。另外，低估值的大蓝筹也不可忽视，毕竟其长期出借价值凸显。政策热点往往集中在关系民生的领域，如收入分配改革、污染治理、医改、房地产(行情专区)等方面，其间大多数相关股票已经有较好的表现，因此后期布局的主要思路还是业绩增长这条主线。

  而立足于全年的角度，大摩华鑫基金认为，由于市场对今年经济的总体走势预测偏淡，强周期的业绩复苏可能低于预期，但充裕的流动性及从地产板块流出资产的重配置需求，使得今年大盘更可能呈现区间震荡与结构分化格局。在大板块中银行板块机会值得期待。由于社会资金充裕，全社会总体利率水平有下行空间，坏账率水平总体依然会呈下行趋势，且目前估值依然相对较低。此外，虽然成长性、消费类板块市场估值并不便宜，但短期由于强周期板块受到压制，资金配置冲动依然较强，可考虑自下而上的选股策略。另外，还可增加对通信、计算机等2013年政府恢复性出借类板块及环保、军工等主题类出借的关注。

  李冒余表示，未来可以关注的板块有三类：一是从可支配收入到可选消费品这条产业链上的行业景气度都比较高，包括家电(行情专区)、汽车(行情专区)等，所以此类板块值得关注；二是未来有可能启动的出借产业链，包括工程机械(行情专区)、水泥、建筑建材等和出借直接相关的行业；三是周期性成长行业中出现拐点向上的行业，比近期北美订单指数明显上升的电子元器件行业、相对于去年需求面略有改善的医药(行情专区)行业、传媒中的新媒体行业，以及订单量增加比较快的环保行业。（中证网）