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  好买>基金　俞思佳

  全球QDII是否“全球”？

  在一个国家范围内，不同上市公司同时受该国的经济周期和宏观经济形势以及政策变动等共同因素的影响。因此，同一国家内的不同证券收益之间的相关性较高，有效国内资产组合虽然可通过分散化把不同上市公司所特有的非系统>风险抵消掉，但是并不能消除本国所有上市公司共同面临的国内系统风险。QDII基金作为一类工具型产品，进行全球化资产配置，帮助国内>出借者分散风险是其最重要的作用之一。目前以“全球化配置”为出借主题的QDII基金共有十一只。其中，FOF型共有五只，主动股票型有六只。下文好买基金研究中心将为出借者分析这十一只基金全球化配置的效果。

  “全球化配置”QDII基金FOF型股票型南方全球精选>华夏全球精选银华全球核心优选工银瑞信[微博]全球配置鹏华环球发现交银环球精选中银全球策略工银瑞信全球精选泰达宏利全球新格局长盛环球景气行业建信全球机遇

  数据来源：好买基金研究中心

  一、全球化资产配置必要性

  在此之前，我们将从风险-收益的角度为出借者揭示全球化资产配置的必要性。我们选取了2003年至2012年上证综指与其他各国市场代表性指数的月度收益率进行了比较分析。

  沪市与国际>股市月收益率比较(2003-2012)中国香港美国澳大利亚韩国英国新加坡印尼瑞士印度泰国恒生国企月平均收益率0.80%0.95%0.50%0.46%1.16%0.42%0.89%2.19%0.40%1.76%1.37%1.92%标准差8.58%6.36%4.27%3.96%6.16%4.00%5.45%6.75%3.82%7.59%6.58%9.54%与沪指相关性――0.530.360.410.390.270.430.350.230.360.280.61

  数据来源：好买基金研究中心、Wind

  从上表中可以看出不同国家或地区都不同的风险收益特征。其中，收益率最高的国家或地区是印度尼西亚，月平均收益率为2.19%，波动率为6.75%。恒生国企是波动率最高的指数，月平均标准差是9.54%，收益率为1.92%。

  风险收益图

  数据来源：好买基金研究中心、Wind

  目前QDII基金主要出借的两大市场分别是中国香港和美国。从风险收益图来看，和上证综指相比，香港恒生指数收益率高，风险低。但是香港恒生指数与上证综指的相关性较大，相关系数为0.53，仅次于恒生国企指数的0.61，较强的相关性使得大比例配置香港股市可能无法起到QDII基金分散A股的作用。相比之下，美股与上证综指的相关性较低，虽然月平均收益率较低，但是波动率也远远低于国内股市。根据马科维茨出借组合理论，将资产的三分之二跟踪香港股市，剩余三分之一资产配置美国股市，得到的资产组合的收益率为0.80%和国内股市收益率相等，但是其波动率为5.35%。也就是说通过区域配置，可以得到一个收益率和国内股市相同但是风险小于国内股市的组合。

  二、QDII基金全球化配置效果

  股票型

  六只以全球化配置为出借主题的股票型QDII基金在美国和香港两大市场的出借比例几乎全部在六成以上，工银瑞信全球配置甚至达到了78.06%。直观上来看，“全球化”效果相对较好的是交银环球精选和工银瑞信全球精选，分别将24.57%、28.69%的资产配置在了美国、香港以外的国家或区域上，分布的地区分别达到了12、13个。

  国家或地区配置情况区域个数美国香港其余国家或区域重仓中概股数华夏全球精选1425.60%33.88%20.47%9工银瑞信全球配置1133.26%44.80%15.39%10交银环球精选1230.38%40.29%24.57%9工银瑞信全球精选1363.91%2.27%28.69%0长盛环球景气行业451.24%17.18%2.12%4建信全球机遇1228.00%35.65%23.21%10

  数据来源：好买基金研究中心、2012年四季报

  但是配置区域分散并不意味着全球化配置效果好，如果选择的个股集中于中国概念股，那么其全球配置效果也会大打折扣。根据四季报显示，上述六只QDII基金中仅工银瑞信全球精选基金的前十大重仓股中没有中国概念股，而工银瑞信全球配置、建信全球机遇前十大全部为中国概念股。从相关系数来看，工银瑞信全球精选与上证综指相关性非常弱，相关系数仅为0.03。长盛环球景气行业虽然出借区域较为集中，除了香港、美国仅出借了加拿大和法国两个国家，并且配置的比例较低，但是由于该基金相对配置的中概股较少，因此和上证综指呈现弱相关性，相关系数为0.27。

  2012年四季度与沪指相关系数华夏全球精选工银瑞信全球配置交银环球精选工银瑞信全球精选长盛环球景气行业建信全球机遇0.470.440.370.030.270.40

  数据来源：好买基金研究中心2012年10月8日至2012年12月31日

  FOF型

  现有以“全球化”为出借主题的FOF型QDII基金主要配置的是给类型的ETF基金。一方面，ETF基金可以在二级市场上买卖，交易方便，费用便宜。另一方面，持有ETF基金绕开了个股选择的问题，可以较为直接地进行区域配置。

  这类基金规定出借于全球公募基金的比例为基金资产的60%以上，同时可以适当出借海外股票。其中，南方全球精选、银华全球核心精选分别配置了30.75%、21.41%的港股。中银全球策略同时配置了香港和美国市场的股票，但是出借比例较低根据历史季报显示，均在基金总资产的5%以下，鹏华环球发现和泰达宏利全球新格局并没有出借股票。从相关系数来看，泰达红利全球新格局和上证综指的相关性最低，相关系数仅为0.09。从持有的ETF来看，这五只基金各有特色。泰达红利全球新格局在更换基金经理之后主要出借于各类型的REITsETF，此类产品和中国股市呈弱相关关系，因此具有较好的资产配置作用，但是主要是集中出借于地产行业，并没有很好的体现“全球化”的出借主题。相比之下，鹏华环球发现出借的ETF基金较为分散，包括新兴市场指数、道琼斯欧洲50指数、亚洲指数、越南指数等。中银全球策略则在分散区域的基础上配置了一些黄金、白银等贵金属ETF。相对来说，鹏华环球发现更符合全球化配置的主题。

  相关系数南方全球精选银华全球核心精选鹏华环球发现中银全球策略泰达宏利全球新格局上证综指0.480.370.370.360.09恒生指数0.700.520.520.460.20标普5000.620.590.710.710.74

  数据来源：同花顺、好买基金研究中心2012年1月4日至2013年3月26日

  从上述分析中不难看出目前全球QDII基金依然将大比例的资产出借在香港或者美国市场中，尤其是股票型的产品，出借标的也多为中国概念股，全球化配置效果并不显著。相对来说，工银瑞信全球精选和鹏华环球发现是所有此类基金中最符合其出借主题的，看好全球化资产配置主题的出借者可以重点关注这两只基金。

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