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  二级市场正在发生微妙变化。

  以>创业板为代表的成长股一路高歌猛进突破“千点”大关后，机构质疑声音越来越多。严重高估值、IPO重启冲击、下半年解禁压力成为其背负的三座大山，有>基金公司甚至明确规定，暂时禁止买入成长股。

  与此同时，地产、金融等蓝筹以其“低估值”重回基金视野，目前上证50的PE比2012年中枢低近10%；此外，热钱的持续流入或也有助于蓝筹崛起，“风格切换”成为最新热点。不过值得注意的是，在宏观经济仍不乐观的情况下，蓝筹回归行情能走多远？

  ⊙本报记者郭素

  基金警惕成长股>风险

  2013年成长股成为市场的“主攻手”，年初至今创业板涨幅达41.86%，而同期上证综指下跌1.95%。不过在近期创业板一举冲破“千点”大关后，“最后的疯狂”质疑声音不断。在机构看来，成长股累积的风险越来越重，离倒塌只差“最后一根稻草”。

  “近期成长股依然涨势如虹，但随着估值愈高，其风险也在与日俱增。事实上，我们公司投研部门已经下了政策，>基金经理不能再追加成长股，如果实在有特别看好的成长类个股，需要提交详细的报告并最终由公司投委会决定。”沪上某基金公司>出借人士向记者表示。

  而部分基金经理则开始逢高小幅减仓。一位基金出借人士指出，对于部分已经有较大获利的成长股，趁高点已经相应降低了一些配置仓位。

  “成长股整体估值已偏高，未来一旦出现业绩普遍性低于预期、宏观经济超预期复苏或下调、整体估值超越市场承受能力，这类股票可能面临阶段性回调风险。”海富通基金也明确表示。

  在机构眼中，目前成长股的风险主要来自于三个方面：第一，相对于主板与中小板，IPO重启对创业板影响更大。第二，产业资本减持潮显示创业板估值虚高，5月、8月、9月解禁高峰预计将助推创业板估值回归。第三，大幅上涨后成长股估值已经很高，很大程度上透支了未来业绩，存在估值回归需求。

  事实上，连一向青睐新兴产业成长股的基金经理也开始警惕成长股的风险。“成长股从二月份到现在也已经上涨了30%-40%，如果看一年的时间，大的成长机会仍然是他们，但如果看短期确实存在着估值一定调整的风险。”广发基金经理朱纪纲如是表示。

  他进一步指出，长期来看，在经济结束调整前，成长股的出借行情将是市场最大的机会，但它每年还有一个正常的估值，比如每年年初的时候会从一个比较低的估值，涨到每年二三季度的一个比较高的估值后，会有一个调整横盘，然后再等到第二年业绩兑现以后继续上涨。所以，它每一波上涨以后都会有一个调整和横盘的时期，这还要取决于业绩能否兑现。

  一向更加激进的私募也不再为成长股鼓吹。“创业板最近活跃表现某种程度上就像是"末日狂奔"。”龙赢富泽总经理兼出借总监童第轶如是表示，而曾经长期出借创业板的林雄平等也都认为，“很多创业板股价有所透支，有一定的回调需求。”

  蓝筹洼地或价值回归

  风格正在发生微妙变化。当创业板以高换手率突破“千点”指数同时，上周末的最后两天地产、煤炭等权重板块纷纷开始发力，激发了业内对于市场“风格转换”的遐想。

  “重点看好金融、地产、汽车等低估值蓝筹，并持有有业绩支撑的龙头成长股。”一位坚定持有大蓝筹的基金经理表示，种种市场迹象表明，他的出借组合或许很快就能迎来“曙光”。

  另一位基金经理则向记者透露，在卖掉前期的一些获利股之后，近期她在出借组合中增加了部分低估值的地产类股票。

  事实上，“低估值”成为不少看好风格转换基金经理的首选理由。“尤其是上证50为代表的大盘蓝筹PE已经比2012年中枢低近10%，有估值修复空间。”她进一步向记者表示。

  数据显示，今年以来不同指数估值水平不断分化，主板延续回落，中小板、创业板加速上攻。上证综指约11倍PE为历史低位，中小板指PE高于2008年，创业板估值已创下两年新高。

  另一方面，热钱的持续流入或也有助于蓝筹价值回归。博时基金指出，据统计，今年一季度全口径外汇占款增加1.24万亿元，央行外汇资产增加9433亿元。照此计算，今年外汇占款可能超过2008年的3.44万亿元，或创历史新高。目前来看，引发热钱流入的重要因素之一是全球正在掀起一股降息潮，不少国家的利率水平基本趋于0，而中国3%的一年定存利率会引发套利冲动，再加上人民币的升值预期不断，导致进一步热钱流入。热钱流入中国，除了一部分会存入银行套利外，也可能进入实体经济和股市房市这类出借品。

  博时基金某基金经理表示，年初以来各项经济数据的公布，使得很多出借者从年初的“很乐观”到现在的“略悲观”，经济弱复苏的态势将持续。不过经济弱复苏总好于负增长，A股市场随着股票基金仓位下限提升，新批QFII入场等利好，未来进一步走低的概率不大。

  “出借者下一阶段可以关注低估值蓝筹股，虽然今年以来价值类股票的表现不太好，但通过历史回溯，未来或有望迎接股市的价值回归，优先布局银行、公用事业和地产，黄金等贵金属板块需要注意风险。”上述博时基金经理如是表示。

  值得注意的是，“地产”成为基金纷纷提及的关键词。“上周，地产再融资重启预期成为了地产上涨的催化剂。而地产销售数据向好，且地产股弱势格局已久，未来有向上突破的可能。”国泰基金相关人士表示。

  他进一步表示，虽然去年9月份至今年1月，地产股曾有过一波令人怀念的行情，但从一季度整体来看，地产股仍然处于弱势状态。从行业轮动的角度而言，地产股在基本面尚可的情况下，未来走强于大盘、回到并超越其平均水平是大概率事件。

  长信基金分析师毛楠则指出，房地产出借4月出现了大幅反弹，房地产单月的销售、新开工、拿地、出借(上升6%)均大幅回升，房地产资金来源中银行贷款同比从上月3%提升至20%以上。地产更反映经济内生趋势，在国五条执行偏弱的背景下，地产数据仅回落了一个月就出现了反弹，且4月居民贷款环比增加600亿及存款的减少也印证了资金正在流向地产领域，具有比较大持续改善的可能。

  经济难支撑

  大级别行情

  值得注意的是，虽然“估值洼地”的蓝筹有望价值回归，但整体来看，在经济并不乐观的背景下，难以出现大级别行情，震荡或仍是主旋律。

  “展望二季度，预计经济增长疲软的态势难有改观，通胀压力依然不显，但流动性环境仍将充裕；鉴于权重板块的估值水平较低，预计A股市场大概率上将维持箱体震荡格局。”信达澳银基金如是表示。

  信达澳银还指出，策略上可以适当降低仓位，战略性的配置低估值的大盘蓝筹股和业绩预期明确的优质成长股，采取攻守兼备的哑铃型策略。

  大成基金也指出，宏观经济数据显示，经济复苏仍是一个反复和艰难的过程，目前的经济增速水平和驱动力决定了难以带动企业盈利的全面复苏，消费、出借和出口都缺乏亮点。其中，PPI数据继续下滑，说明生产资料价格仍在继续下跌，下游需求的好转仍未传导至上游；另一方面，在全球降息环境下，央行重启央票发行，流动性的弱拐点或将形成，资金面难以进一步宽松。因此，短期内，市场难以摆脱震荡局面。

  广发基金相关人士也表示，从今年3月份开始PMI数据就已经一点点陆续低于预期，验证了其之前的一个预判：经济虽然见底了，但却是向上复苏的力度不会太大，未来可能是一个在底部持续徘徊调整的过程。

  “未来操作上，一方面会密切关注市场风格如何变化，到底是转换为"二八行情"还是延续"八二行情"，其次是精选个股，因为指数的意义已经不大了，指数的趋势性大行情很难产生。”一位出借人士如是表示。

  不过，在上周“风格切换”迹象初露的行情中，基金仍选择了加仓。众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周样本内开放式偏股型基金（包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金）平均仓位从劳动节前的82.52%上升2.27个百分点至84.79%。其中，股票型基金平均仓位为88.92%，较前期上涨2.16个百分点；混合型基金平均仓位为77.49%，较前期上涨2.47个百分点。