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  2011年全球金融市场动荡不安，无论是成熟的欧美市场还是新兴的亚洲市场都波动不止。自2007年QDII>基金面世以来，从一开始的>股票型基金为主到目前债券型、FOF型、商品型、房地产型一应俱全，从当初的全球配置、大中华概念到区域>出借、主题出借，从成熟市场到新兴市场，一路走来发展迅速。四年多的时间，QDII基金品种已相当丰富。那么如果今年想出借QDII基金，基民又该如何选择呢？

  “以新兴市场为出借主题的QDII基金与成熟市场基金的走势有一定差异，适当配置出借可以起到分散>风险的作用。”好买基金研究中心分析员分析，所以大家在具体了解各个基金的出借标的后可以根据自己的需求做一点出借。好买基金研究中心近期专门就QDII基金做了专题研究，尤其对新兴市场QDII基金进行了详细分析，以帮助出借者一一辨析。

  成立至今大多取得正收益

  新兴市场国家是泛指相对成熟或发达市场而言目前正处于发展中的国家、地区或某一经济体，主要分布在亚洲、南美洲以及非洲和东欧地区。一般来说，只要一个国家或地区的人均国民生产总值没有达到世界银行划定的高收入国家水平，那么这个国家或地区的>股市就是新兴市场。有的国家尽管经济发展水平和人均GNP水平已进入高收入国家的行列，但由于其股市发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。

  好买基金研究中心表示，新兴国家的股票市场具有高风险高回报的特点，新兴市场的上市公司常常比发达国家同类公司增长要快得多，但是波动也要远大于发达国家的公司。此外，新兴市场的股票定价效率相对低下，因此可以通过对股票内在价值的研究挖掘出未来高回报的股票。

  目前市场上主打新兴市场的基金有11只。按照基金的名字分类大致可以分为三类，一类是名字中直接包含新兴市场，即明确出借地域为全球新兴市场，如国投瑞银新兴市场基金、上投摩根新兴市场基金、建信新兴市场优选基金。第二类是以金砖四国为出借主题，如南方金砖四国基金、信诚金砖四国基金和招商标普金砖四国基金。第三类是以亚洲或亚太地区为主要出借区域，因为这个区域大多数国家都是新兴市场国家，因此也可以被认为是新兴市场基金，包括上投摩根亚太优势基金、易方达亚洲精选基金、汇添富亚澳精选、广发亚太精选和华泰柏瑞亚洲企业。

  好买基金研究中心选取了2011年之前成立的新兴市场基金进行研究，发现除了2007年成立的上投摩根亚太优势由于受到金融危机的影响一直处于亏损状态，至今累计净值仍只有0.694元，其他新兴市场基金累计净值都在1元以上，全部取得正收益。“这些基金都是在2010年后成立，从2010年至今全球股票市场的表现看，基本都不太理想。因此虽然新兴市场QDII基金累计收益并不高，但能够帮助出借者在近两年全球经济环境不佳的情况下保留本金并获取一定的收益已经是非常好的表现。”上述分析员指出。

  第一类:全球新兴市场QDII

  在出借于新兴市场的基金中，有三只是出借于全球新兴市场的，分别是国投瑞银新兴市场基金、上投摩根新兴市场基金、建信新兴市场优选基金。这三只基金都是股票型基金，至少60%的资金将出借于新兴市场的公司股票，一般将主营业务在50%以上在新兴市场国家或地区的公司即可被认为是来自于新兴市场国家或地区。

  除了建信新兴市场优选基金成立不久，另外两只基金的定期报告显示，它们出借的区域还是集中在中国香港和美国。此外，前五大出借地域中都包括了南非，不同的出借地域有英国、泰国、韩国和中国台湾。这两只基金的前五大出借区域基本上涵盖了股票出借的大部分仓位，国投瑞银新兴市场达到了72.45%，上投摩根新兴市场出借集中度略低，为69.32%。

  研究报告指出，从这两只基金的区域配置来看，还是主要选择在香港、美国等地上市的新兴市场国家股票，只用较低的仓位直接在新兴市场股市进行出借。主要有两个原因，首先国内的QDII基金对香港、美国等市场相对熟悉，虽然出借的股票是新兴市场公司发行，但对这些股票的出借研究体系与在这些市场挂牌的其他股票一致，因此更容易把握出借机会。第二，新兴市场的股市波动相对较大，制度上也与美国等市场相差较大，因此出借成熟市场挂牌的新兴市场股票能更好地控制风险。

  上述分析员特别提到，虽然在成熟市场出借新兴市场的股票有其有利之处，但是由于单个公司的股价走势和挂牌地有很大关系，因此可能和新兴市场股市的实际表现有所出入。“以中国人寿为例，该股票在美国、香港和中国内地三个交易所挂牌上市，但是走势并不完全一致。在美国和香港上市的中国人寿股价变动基本一致，但是和在内地上市的中国人寿的股价走势差距较大。其他在成熟市场上市的新兴市场公司股票价格也有这一现象，因此这些股票和所在新兴市场国家股市的风险收益特征并不完全一致，需要出借者注意。”

  第二类：金砖四国QDII

  在上述QDII基金中，有三只金砖四国主题基金，分别是南方金砖四国基金、信诚金砖四国基金和招商标普金砖四国基金。金砖四国是指巴西、俄罗斯、印度和中国四个国家，这四个国家作为新兴市场的代表，经济发展迅速，拥有众多具有出借价值的公司。

  这三只基金可以按照出借类型的不同分为两类，南方金砖四国以及招商标普金砖四国都是指数型基金，信诚金砖四国则是FOF型基金，通过出借所在新兴市场的基金达到组合出借的目的。

  从这两只指数型金砖四国QDII的出借区域看，都是挂牌地在美国，中国(香港)和英国的新兴市场上市公司，占比均为100%，也就是说它们并没有直接出借到新兴市场国家的股市。虽然这些上市公司利润主要来自于新兴市场，但是由于股价和挂牌所在地的市场有很大关系，因此这类基金和纯粹出借于新兴市场股市的基金还是有一定的区别，但总体上和新兴市场的相关性较大。

  以标普金砖四国指数为例，和香港恒生指数、MSCI新兴市场指数的相关性达到了0.9639、0.9785和0.4266，应该说标普金砖四国指数和新兴市场股市高度相关的，而和美国等成熟市场指数低相关。因此出借者可以通过组合配置达到分散风险的作用。

  从标普金砖四国指数的特征看，具有高风险高收益的特点。以2005年至2011年的数据分析，和恒生指数、MSCI新兴市场指数、标普500指数相比，标普金砖四国指数的收益最高，月收益率高达1.01%。然而，该指数的风险也最大，月波动率达到了8.58%，远远超过其他指数。因此出借者在选择这类新兴市场指数基金时，需要有较强的风险承受能力。

  信诚金砖四国通过对新兴市场基金的出借构建FOF组合，从基金出借前五来看，都是以指数基金为主，如出借香港股市的TRACKERFUNDHK和HSH-SHAREETF，出借于巴西股市的ISHARES-BRAZIL，出借于俄罗斯股市的MVECTORSRUSSIA。

  第三类：亚洲主题QDII

  相对而言，市场上亚洲主题的QDII基金个数较多，有上投摩根亚太优势基金、易方达亚洲精选基金、汇添富亚澳精选、广发亚太精选和华泰柏瑞亚洲企业。

  这几只亚洲主题的基金有几个共同特点，从出借地区来看，基本都把中国香港作为第一大出借地，易方达亚洲精选虽然把香港作为第二大出借地区，但持有的股票占比也超过40%。澳大利亚、韩国和印度尼西亚等国家的股市也是这几只基金出借的重点。总体来看，它们的出借区域是比较集中的，前五大区域占比至少超过80%，易方达亚洲精选甚至在2011年四季度仅出借了韩国和香港两个地区的股市，集中度非常高。

  出借区域集中有利有弊。从有利的方面看，目前QDII基金人才储备普遍不够，要想真正实现对于海外市场的全面覆盖十分困难。集中几个主要的区域进行研究，挖掘出优质上市公司的可能性更大。然而，出借区域过于集中也会使QDII基金的风险暴露于少数几个市场，例如易方达亚洲精选，股票出借大部分集中在韩国与香港，因此净值变化和这两个市场的走势密切相关。它和韩国综合指数的相关性为0.6138，和香港恒生指数的相关性为0.9343，并且从易方达亚洲精选的走势来看，弱于这两个指数。

  从这几只基金的重仓股来看，基本上以大盘蓝筹为主，如在2011年末易方达亚洲精选的前三大重仓股为三星电子、招商银行和友邦保险；汇添富亚澳精选的前三大重仓股为中国移动、力拓和澳大利亚电信等等。

  指数型新兴市场基金

  风险大于主动管理型基金

  “新兴市场基金总体上与成熟市场基金的走势有一定的差异，适当配置出借可以起到分散风险的作用。从大部分基金成立以来的净值表现看，都能帮助出借者取得了正收益。”好买基金研究中心指出，指数型的新兴市场基金风险要略大于主动管理型的基金，但在市场大幅上涨时往往能取得更高的收益。出借者可以根据自己的风险承受能力进行选择。

  “如前面提到的，新兴市场基金主要有三类，目前大部分基金还是以出借在成熟市场挂牌上市的新兴市场公司股票为主，因此和实际新兴市场股市走势有一定的出入，但整体上相关性较强。大部分基金的第一出借区域仍为中国香港，和一些大中华主题的QDII基金有类似的净值走势，出借者在配置QDII基金时对于这两类基金不宜同时配置过高的仓位。“上述分析员进一步表示。