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  李英

  货币偏松，经济偏弱，当前的经济形势可谓十分复杂。一方面，CPI（消费者物价指数）涨幅超出市场预期；另一方面，全社会用电量的回落表明大量资金未进入实体经济。因此，企业基本面短期难以得到改善，制约了企业基本面走出阴霾。

  但对>诺安基金的谢志华而言，在经济形势的阴霾中看到的却是债市的机会。作为诺安信用债券一年期定期开放债券型证券>出借基金的拟任基金经理，谢志华更看重的是债券市场的出借机遇。

  债市基本面仍在

  谢志华表示，债券牛市的终结有待于宏观基本面的明确好转及通胀预期的上升。从4月份CPI和PPI（生产者物价指数）数据来看，虽然CPI指数涨幅绝对值走高，通胀压力有所显现，但由于需求低迷，食品价格回落，CPI应位于历史相对低位区间，央票重启也增加了流动性管理的灵活性和空间。因此，通胀仍处在温和可控的水平。

  而宏观经济的好转则尚需时日。谢志华指出，中国电力企业联合会发布的2013年第一季度全国电力供需形势分析报告显示，一季度，全社会用电量1.21万亿千瓦时，同比增长4.3％，较上季度回落3.15个百分点。工业领域的电力消耗与工业经济总体表现基本匹配，因此最能说明现在的经济形势仍然严峻。显然，第一季度信贷量的加大释放流动性，却未带动明显的实体经济复苏。

  社会用电量增长低于预期，一是因为政策刺激和需求增长的落空，重工业产能过剩；二是欧洲市场继续萎缩，出口导向型的轻工业受损；三是经济结构领域中，国家宏观调控和节能减排措施的作用。在制造业产能过剩且出口低迷的背景下，微观企业动力仍不足，创新产业则短时间内不能形成规模效益。因此，中国经济将在较长时间内处于经济回升力量和下滑力量对抗的拉锯状态。谢志华认为，这些因素导致经济形势短期内尚没有明确好转的迹象，因而债市基本面向好的格局可望持续较长时间。

  票息仍是出借关键指标

  债市基本面向好，固然有利于固定收益类出借产品实现理想回报，但谢志华表示，这并不代表在具体出借时可以粗枝大叶，率性而为。目前，整体信用利差仍维持在历史低位，短期内可能呈现供需两旺而收益率低位盘整的格局。这意味着在出借时必须积极寻找具有票息优势的品种，并优选个券。

  这种更为精细的操作，对出借决策要求也更高。谢志华认为，能够选择更具票息优势的品种，也是定期开放基金的优势。由于诺安信用债券定期开放债券基金一年开放一次，基金管理人可通过配置一些流动性较低但票息收益较高的债券，从而可望实现较高的收益率。同时，封闭管理也使得基金的出借思路获得较好的延续性，也有助于提高收益水平，可望获得比普通债券基金更为丰厚的回报。从目前市场已有的一年期定期开放基金来看，其平均年化收益率约为7.5％，远高于同期>国债及存款利息收益。

  据了解，在经历信用债监管风波后，当前市场情绪趋于平稳，3月底以来收益率不断下行。比如3A级5年期中票中债收益率估值累计已下行15个基点左右，目前已接近年初的低点，估值优势有所降低。

  因此，谢志华表示，诺安信用债券一年期定期开放债券型>证券出借基金将充分利用自身优势，寻找具有票息优势的品种。另外，诺安基金也会适当参与公司债，利用内部>信用评级系统自下而上地优选个券，并寻找一级市场与二级市场存在利差的套利机会。