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  □魏川

  进退维谷，上下两难，这是中国经济正在经历的困局。4月经济数据显示，M2/GDP居高，增长效率低下，而从长期来看，潜在增长率已经降低。中信建投证券认为，中国经济告别高速增长的青年期，需要经过一番调理后，进入相对平缓但稳步发展的成熟期。这一预期反映在>出借上面是>债券市场的持续向好。截至5月16日，国债指数在过去一个月内涨了0.27％，企债指数同期涨了0.56％。4月，尽管经历了债券市场监管风暴，基金仍大举增持了1851.75亿元债券，创出今年以来的最大月债券增持量。诺安基金(博客,微博)表示，从成熟市场发展来看，宏观经济进入成熟期的一大特征是股市和债市的平衡。而加强监管、>利率市场化等一系列债市改革措施，都是为债券市场发展提供助力。出借者同样对债市持乐观态度。中国基金业协会最新数据显示，4月>债券基金虽出现净赎回，但仅为12.02亿元，净赎回比例仅约为0.3％，说明出借者并未受到监管风暴的影响。近期开始发行的期定期开放债券型>证券出借基金受到出借者热捧，亦是明证。

  诺安基金认为，当前中国宏观经济正面对产能过剩、出借效率低下的问题，这意味着未来经济增长的预期将不得不放缓。同时，房地产市场化的红利受到压制，WTO红利逐渐收敛，缺乏新的经济增长点。而长期来看，由于资源约束和人口结构的变化，中国的潜在增长率已经系统性地降低了。因此，未来中国经济的增速在低位徘徊或是一种常态。

  这使得债券基金可望成为通往经济成熟期的新船票。一方面，宏观经济低位徘徊的态势有利于债券市场走强，债券基金将是普通个人出借者分享债市回报的有效手段。另一方面，利率市场化等一系列改革举措将可望改变我国资本市场股强债弱的局面，是完善资本市场的重要举措。这意味着更有效的债券市场可能并不遥远，目前，3A级企业5年期的中票利率为4.95％，而银行中长期贷款的取得成本要达到7.5％。这吸引了资质良好的大企业用债券代替了中长期贷款。这也使得债券市场的出借品种日益丰富，使债券基金有望分享债市回报。

  个人出借者虽然不能直接享受债券供给量增加的成果，但通过诺安信用债券一年期定期开放债券型证券出借基金等低风险出借基金仍可望分享可观的收益。由于诺安信用债券定期开放债券基金一年开放一次，基金管理人可通过配置一些流动性较低但票息收益较高的债券，以期实现较高的收益率。同时，封闭管理也使得基金的出借思路获得较好的延续性，也有助于提高收益水平，可望获得比普通债券基金更为丰厚的回报。从目前市场已有的一年期定期开放基金来看，其平均年化收益率约为7.5％，在保证流动性的同时实现理想回报。