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  国信>证券李腾

  证券>出借咨询执业资格证书编码：S0980513010001

  QDII产品概览

  QDII（即QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）指合格境内机构出借者。是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地，允许境内机构出借境外资本市场的股票、债券等有价>证券出借业务的一项制度安排。

  2006年4月，中国人民银行发布公告，首次允许符合条件的>基金公司等证券经营机构募集资金从事包括股票、债券、基金等证券资产的境外出借。这标志着我国QDII基金正式起航。

  2006年8月开始实行QDII基金试点，第一只QDII基金是华安基金推出的华安国际配置。在2007年6月证监会发布了《合格境内机构出借者境外证券出借管理试行办法》，自此QDII基金快速扩充、发展。

  根据中国证券出借基金业协会网站，截至2013年1月，中国内地市场上的QDII基金产品数量达到67只，QDII基金规模达到638.62亿元，仅占所有基金资产规模的1.77%。而在香港，出借海外市场的基金资产比例约为60%，我们推测可能与其当地市场股票品种相对单一有关。

  QDII产品发行规模与现存规模情况

  截至2013年2月26日，市场上共发行了78只QDII产品，总发行份额合计1857亿份。

  从发行分布情况看，2011年发行的数量最多，为24只。2007年的发行总规模最大，当年发行的4只产品合计规模超过千亿份。这4只产品分别是>华夏全球精选、南方全球精选、嘉实海外中国股票以及上投摩根亚太优势。

  从单只产品规模的发行趋势看，2007年成立的4只QDII发行规模最大，它们的平均发行规模接近300亿元。到2008年，平均规模骤降至10亿元，到2010年平均规模进一步降低至6亿元。之后虽然平均规模有所上升，但仍然不超过15亿元。

  截至2012年12月31日，市场现存QDII规模总计668亿元，平均单只规模8.57亿元。华夏全球精选在QDII中规模最大，为114亿元，成立于2007年10月9日，发行规模超300亿元，是迄今为止发行规模最大的QDII。现存规模最小的QDII规模仅0.34亿元。

  根据区间规模统计，有31只产品规模低于1亿元，约占全部QDII产品的40%。有34只产品的规模大于1亿元且小于5亿元，约占全部QDII产品的44%。有4只产品的规模大于100亿元，它们均是在2007年成立的第一批QDII产品。

  QDII产品费率情况

  QDII产品的管理费率范围为0.60%至1.85%，托管费率大约在0.3%附近。国内公募股票型公募基金的管理费率大约为1.5%，托管费约为0.25%。

  从不同地区的情况看，出借于香港地区的平均管理费率最低，为0.79%，出借于澳洲地区、亚太地区和大中华地区的平均管理费率最高，为1.80%。

  香港地区的管理费率最低是因为该地区的11只样本中有8只为ETF产品，非ETF型产品中，嘉实恒生中国企业的管理费为0.75%，华安香港精选的管理费为1.50%，富国中国中小盘的管理费为1.60%。

  总的来说，部分QDII产品的管理费率仅较公募股票型基金略微高出0.3个百分点，托管费率略微高出0.05个百分点。QDII虽然涉及境外出借顾问和境外托管人，但其出借成本较国内公募股票型产品并无明显提升。

  QDII产品业绩分析

  在开始分析前，需要特别提醒读者的是，一年期历史数据对于判断一只基金的优劣来说是不充分的，同时产品的历史数据对未来表现是没有预测作用的。我们注重的是长期出借价值，希望通过考察长期历史表现（理论上至少三年）挖掘出能够持续为出借者创造超额收益的产品（或者基金经理），但由于大多数QDII产品的成立时间不足三年，下面我们将从一年期时间窗口开始，回顾过去一年QDII产品的表现情况，然后基于过去三年QDII产品的收益表现和管理费率，列出我们推荐关注的产品。

  近一年各出借区域收益情况

  从不同出借区域收益表现情况看，过去一年出借于亚太、澳洲和大中华地区的QDII产品平均累计收益率表现最好。

  出借于亚太地区的两只产品：上投摩根亚太优势和广发亚太精选，它们过去一年累计收益率分别为4.80%和16.17%。出借于澳洲地区的唯一QDII汇添富亚澳精选在过去一年的累计收益率为10.42%。

  出借范围为全球的QDII产品数量最多，共有46只，它们过去一年的平均累计收益率为-0.33%，从整体上看表现不佳。从单只产品的表现看，华宝兴业中国成长是该地区类别中表现最好的，过去一年累计收益率高达21.06%，博时大中华亚太精选在该类中居第二，为16.56%。另外，工银瑞信全球配置、鹏华环球发现、诺安全球收益不动产、交银环球精选在过去一年均取得了超过6%的累计回报。

  统计过程中，我们将QDII产品的绝对收益率拆成两个部分：一是比较基准的收益率，二是超越（或者低于）比较基准的相对收益率。

  从比较基准的表现看，美国市场在整体上是最好的，过去一年的收益率为7.99%。其次是亚洲和亚太地区。金砖四国在整体上是处于末位，过去一年的收益率为-12.44%。大中华、香港、全球区域在整体上的收益表现平平，过去一年收益在-2%至2%的范围里。

  从相对收益的表现看，大中华、澳洲、中国区域的表现最优。属于大中华地区的华安大中华升级和景顺长城大中华过去一年相对基准收益率分别为11.14%和5.40%。澳洲地区的汇添富亚澳精选在过去一年的相对基准收益率为8.18%。出借于中国区域的南方中国中小盘过去一年的相对基准收益率为8.01%。

  值得思考的是出借于亚洲地区的平均相对收益最低，仅为-3.41%，而该地区的基准平均收益率为4.90%。

  总体来说，QDII主动型产品的出借收益效果和出借区域，以及QDII经理在出借区域上的相对收益能力都有密切联系。

  2012年末行业配置情况

  根据2012年年报，QDII产品的重仓证券所属行业主要分布在金融、信息技术、非必须消费品、材料、能源等。

  其中，金融行业被28只QDII产品重仓，重仓出借市值合计113亿元，重仓产品只数和市值总和均居首，并且处于绝对优势地位。非必需消费品的重仓出借市值居第二位，重仓市值总和为27亿元。信息技术、材料、能源的重仓市值总计分别为3亿元、2亿元和2亿元。

  推荐关注QDII产品

  综合考虑QDII产品近三年收益表现以及管理费率因素，我们建议出借者关注如下QDII：华安大中华升级、大成标普500等权重、华宝兴业中国成长、博时大中华亚太精选、工银瑞信全球配置、海富通海外精选、广发亚太精选、汇添富亚澳精选和华安香港精选。