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  第1页:南方全球精选：预见市场大幅波动局势将持续

  第2页:报告期内>基金的业绩表现

  南方全球精选（QDII）（202801）报告期内基金>出借策略和运作分析

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  2011年全球市场为出借者开了一个好头。尽管一季度国际市场经历了较大的波动，特别是中东北非动荡和日本宫城大地震等突发性事件产生了较大的短期负面影响。但各类资产>价格仍得益于市场内充沛的流动性和历史性的低利率的支持，市场总体表现延续了去年四季度的上涨趋势，股市、大宗商品、债市均取得了正回报。个别股市甚至创了3年以来的新高。

  二季度，市场在持续大幅波动的基础上进行了小幅的调整，主要是因为三宗大事件的发生。首先，欧元区的主权债危机卷土重来，再次威胁到市场内出借者的信心。这轮危机的诱发事件和去年一样还是希腊无法偿还债务。欧盟和国际货币基金组织在去年五月给予希腊1100亿欧元的援助后，在巨额债务和严重经济衰退的双重打击下，希腊并没有办法通过财政紧缩来达到预期的收支平衡和按时偿还援助债务。虽然希腊的债务总额相对于整个欧洲的经济规模是微不足道的，但其问题反映了欧洲国家甚至美国和日本等成熟国家的通病。就是以高企政府债务来维持的高福利社会结构，在人口老龄化的大趋势下，愈来愈不可以持续。从市场的角度来看，主要>风险是如果希腊违约其主权债务或是退出欧元区以达到货币贬值，将在欧洲产生感染效应，葡萄牙、爱尔兰、西班牙、甚至意大利都有可能违约。而持有大量政府债券的欧洲银行系统则将面临和雷曼事件相类似的流动性危机。虽然欧盟和国际货币基金组织已经初步达成对希腊再度援助的协议，出借者对于以新债还旧债的援助方式并不完全认同。所以，下半年的主要市场风险之一还是欧元区的主权债危机是否会顺利解决。

  第二宗大的事件是美联储按时结束了二次量化宽松，即QE2。2011年上半年美联储购买的近6000亿>美元的美国国债占到了美国财政部净发行量的82%。下半年的资金流向的转变将对资产价格产生较明显的影响。比较值得关注的是美国的房屋价格再次出现了下滑，Case-Shiller房价指数创了2002年以来的新低。而近期的美国经济数据也出人意料的疲软。市场内对于美联储是否需要进行第三次量化宽松，即QE3，的预期在逐步上升。QE3的出现与否对下半年市场的表现将至关重要。

  二季度的第三宗大的事件是原油价格出现了大幅度调整，相对于二季度末的水平，原油价格下跌了近11%，到达90至95美元每桶的区间。原油价格的下滑和沙特阿拉伯单方面增产、国际能源组织释放原油储备、以及对于经济增长预期的下滑有关。原油价格下跌也拉低了其它大宗商品的价格，这对于新兴市场控制各国内的通胀十分有利。比如中国市场内对通胀近期内见顶已经形成了比较一致的预期。

  综合来看，上半年各主要市场的回报差异相对较小，略有涨跌。MSCI成熟市场指数上升3.28%，MSCI新兴市场指数下跌1.05%。不少国家的回报主要来自于其货币相对于美元的升值。比如，欧元区以美元计价基准回报要比以欧元计价回报高6.54%，其差异主要得益于欧元的相对升值。在国家配置上，南方全球精选上半年主要低配了欧洲，超配了中国、俄罗斯、巴西等新兴国家，体现了本基金对高增长、财政基础扎实的新兴市场的偏好。同时，本基金在一季度几乎没有配置日本，但在二季度利用了日本宫城大地震后市场的调整，较大幅度地提高了日本的配置。在行业配置上，南方全球精选上半年主要超配了能源、科技、中国消费等行业，低配了医疗保健、电信、工业等行业。在个股的选择上，东岳集团、六福珠宝、腾迅、澳博控股等重仓股都取得了较优异的回报。本基金在一季度一直保持了较高的仓位，但在五月中旬适当降低了出借组合的风险，规避了一部分市场下跌的影响。并在六月份适当增加了几个超卖市场和板块的配置，较好地抓住了市场的反弹。

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