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  2013-10-16类别：公司研究机构：民生证券研究员：王小勇神爱前

  [摘要]

  一、事件概述公司公告三季报，1-9月实现营业收入59.56亿元，比上年同期增长35.24%；实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，比上年同期增长40.21%；基本每股收益0.62元同时。同时公司预告1-12月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为35%-55%。

  二、分析与判断业绩符合预期，订单充足业绩保障系数高公司三季度单季收入增长22.87%，净利润增长35.77%，业务继续保持稳健增长。

  积极的业务扩张（人员增加、发行债券等）使得期间费用率前三季度同比去年增加1.26个百分点，但比上半年下降了0.19个百分点，我们认为随着公司业务拓展布局完成，规模效应将逐步显现，期间费用率下降将更加明显。而上半年获得高新技术企业资格前三季度实际所得税率下降9.48个百分点，大幅提升了公司盈利能力。公司今年以来业务逐月向上趋势明显，我们预计前三季度订单增速也在40%左右，业绩保障系数高。

  积极推进产业链收购兼并，打造大装饰平台，产业协同效应渐显公司继深化事业部（分公司）制改革，努力促进业务属地化之后，积极开展大装饰战略，通过推进产业链收购兼并，积极利用自身产业链资质健全的优势，推行总包集成模式，定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利，成为公司重要竞争特色，不仅对于公司开拓公装效果显著，而且提高了项目盈利能力，今年前三季度>毛利率同比提高0.21个百分点，随着总包模式的不断推行，预计产业协同效应将更加明显。

  设立工程产业基金管理公司，有助突破资金瓶颈，推动总包模式进一步发展公司拟使用超募资金1亿元在深圳前海注册设立工程产业基金管理公司。通过市场化的融资平台引导社会资金流向，筹集优质工程项目建设资金。我们认为工程>产业出借基金将使公司发展突破目前资金瓶颈的限制，极大地推动公司总包集成优质工程的实施，快速扩大产业规模，切入到行业内更深更广的发展领域，占据有利的竞争地位，推动公司业务发展规模站上一个新的高度。

  股权激励行权推动，限售股已解禁，业绩释放动力充足，估值处于历史低位，继续强烈推荐，合理估值28-30元公司首发原股东限售股解禁已于今年9月全解禁，股权激励也已推行至第二期，公司实际控制人及管理人员与市场利益趋于一致，业绩释放动力充足。目前股价相较行权价，具有很高的安全边际，14年估值只有15多倍，估值处于历史低位。维持公司强烈推荐评级，预计公司2013-2014年EPS分别为1.05元、1.42元，合理估值28-30元，对应2014年EPS、20-21倍PE。

  三、>风险提示业绩不达预期风险，地产政策性风险。

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