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  [编者按]作为一只二级债基，天治稳健双盈2012年获得了16.18%的收益，在所有债券>基金中排名第一。掌管该基金的>基金经理是天治基金固定收益部总监秦娟，在其看来，下半年的>债券市场，需要更加谨慎，>股市的机会相对更大，基于上述逻辑，该基金权益类仓位较重，而债券的持有也主要以可转债为主。

  中国证券网讯（记者吴晓婧）即便“孱弱”的经济基本面依旧支持债市走好，但结合资金面、利率市场化及政策面因素来看，下半年债券市场的机会乏善可陈，这意味着纯债基金的配置价值明显下降，但对于稳健>出借者而言，二级债基依旧可配置，尤其是能够在债券和股票大类资产配置上灵活切换的债基。

  从过去近六个季度的操作来看，类属于二级债基的天治稳健双盈债券型基金在大类资产配置上体现出了基金经理的独立思考和逆向思维，在债券、股票以及货币的大类资产配置上具备一定前瞻性，在正确的时间做出了正确的资产配置。

  作为一只二级债基，天治稳健双盈2012年获得了16.18%的收益，在所有债券基金中排名第一。今年上半年，该基金继续以11.01%的收益率，在所有债券基金中名列首位，该基金也是我们从去年一直重点跟踪推荐的基金，其份额从年初的2.63亿份大幅上升至二季度末的9.27亿份。

  掌管该基金的基金经理是天治基金固定收益部总监秦娟，在其看来，下半年的债券市场，需要更加谨慎，股市的机会相对更大，基于上述逻辑，该基金权益类仓位较重，而债券的持有也主要以可转债为主。

  踏准节奏灵活出牌

  基金资产组合情况

  从过去近六个季度的操作来看，天治稳健双盈在大类资产配置上体现出了基金经理的独立思考和逆向思维。

  2012年上半年债市呈现出“快牛”行情，天治稳健双盈一季度大幅加仓信用债，并果断放大杠杆，仅仅一个季度绝对收益就达到了5%左右。

  当年二季度，由于信用债中的短融、中票反弹较多，只有城投债没有反弹，天治稳健双盈果断加仓城投债，同时把中高评级的信用债全部卖掉，做了一个比较好的利差。事后来看，二季度确实是城投债的天下，截至二季度末，该基金收益率已经超过了12%。

  当去年6月再度降息之际，市场债券牛市呼声再起，基金经理秦娟又一次“逆向而动”，大幅降低了城投债的杠杆。债券市场在三季度经历了较为剧烈的调整，降杠杆后，9月份再次加仓城投债。

  进入2013年，天治稳健双盈在年初虽然部分踏空银行转债的行情，但由于坚持银行转债“疯长”难以持续的判断，天治稳健双盈的配置偏向了部分中小盘、具备成长性的转债，上述配置得到了市场的验证。

  在刚刚过去的2季度，债券市场遭遇到了相当的冲击。从4月份突如其来的债市监管风暴，到6月份流动性恐慌预期引发的短期资金价格暴涨，这一季，纯债市场急跌，收益率曲线扭曲，多数债券基金遭遇了相当大的冲击，屡屡出现负收益。

  而秦娟则在债市监管风暴发酵初期果断对于债券的出借部分去杠杆，较好规避了6月份的流动性冲击，坚守了正收益。

  前十名股票出借明细

  前五名债券出借明细

  下半年债市着重防御

  对于今年的债券行情，秦娟从年初就较为谨慎，下半年则更加侧重防守。

  年初她的判断是，宏观经济会维持弱复苏，而货币政策已经出现了一些收紧的苗头。从收益率和流动性看，今年债券市场大牛市和大熊市的概率都不大。在其看来，债券市场的主要利润来源可能是利息收入，而不是价格波动。

  而如今，她的预期更加谨慎一些，在其看来，下半年资本利得很有可能会是负的。

  她担忧的是，“近期不少信用债被下调评级或展望负面，后续恐怕类似的负面评级行动仍将不少，低等级信用债或将承压，不过，高等级信用债出借机会依旧值得关注。”在整体基本面不利的局面下，信用风险成为信用债下一阶段面临的调整压力之一，“安全性”是三季度信用债出借的首要考量因素。

  基于上述预判，她将企业债券的仓位从一季度的44.59%降低至二季度的25.69%。由于对利率债的看淡，国债配置从10.04%降低至4.27%，金融债亦有所减持，从7.53%降低至2.65%。

  相较而言，在秦娟眼里，“今年的机会更偏向于权益类市场，目前股市的表现也反映出了市场对经济足够的悲观。”

  源于对于权益类市场的看好，二季度在多数基金减持可转债之际，秦娟又一次“逆市而动”，大手笔加仓可转债，一举将可转债仓位从一季度的19.8%提升至47.68%。

  更看好权益类出借

  相较于债券市场，秦娟从年初至今一直强调，市场的机会更偏向于权益类市场。

  事实上，天治稳健双盈去年4季度权益类仓位相对较重，股票仓位达到了12.64%，今年一、二季度均维持在了15%以上。

  从此前的操作来看，其在股票操作上，持股周期较短，基本属于偏短线风格，并且善于把握市场阶段性热点。

  2012年年初，由于预判1季度货币政策放松，股市会有报复性反弹，而资金推动型反弹首选周期，当时天治稳健双盈选择了配置了煤炭、有色、券商以及一些大盘转债，二季度认为经济的基本面没有根本性的好转，从周期转向成长，配置了一些防御性的医药和成长股。

  去年12月份市场跌破2000点后，秦娟再次果断加仓周期。从该基金2012年四季报来看，四季度的权益类仓位较重，主要以券商和地产为主，大盘可转债的配置也比较重。而今年一季度再度转向医药以及TMT等成长股的配置。

  进入二季度，其配置主要以TMT和环保为主，在6月份随着地产类股票的不断下跌，增加了低估值的地产类股票配置，并在随后地产股的“估值修复”行情中获利了解。